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國(guó)際投行摩根士丹利日前上調(diào)中國(guó)股市評(píng)級(jí)，自去年9月以來(lái)首次對(duì)中國(guó)股市持樂(lè)觀態(tài)度，引起各方關(guān)注。為何此時(shí)做出上調(diào)決策？2月26日，摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)（Robin Xing）和中國(guó)首席股票策略師王瀅（Laura Wang）在交流會(huì)上現(xiàn)場(chǎng)分享了最新觀點(diǎn)。

據(jù)介紹，此次評(píng)級(jí)上調(diào)并非出于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策大幅轉(zhuǎn)向的預(yù)期，而是由于自下而上的結(jié)構(gòu)性改善，尤其是中國(guó)公司在微觀層面展現(xiàn)出的積極活力和市場(chǎng)表現(xiàn)的顯著改善。隨著信心的回升，海外資金有望進(jìn)一步流入中國(guó)市場(chǎng)。

微觀層面出現(xiàn)可喜變化

“全球投資人應(yīng)當(dāng)在其資產(chǎn)組合中對(duì)中國(guó)股票進(jìn)行增持?！蓖鯙]明確提出。

她在現(xiàn)場(chǎng)交流中分析了大摩上調(diào)中國(guó)股市評(píng)級(jí)的原因：

一是中國(guó)股市的投資回報(bào)率在過(guò)去一年呈現(xiàn)明顯觸底反彈跡象。中國(guó)公司在宏觀挑戰(zhàn)加劇的環(huán)境下，進(jìn)行了主動(dòng)積極的應(yīng)對(duì)調(diào)整。就股票市場(chǎng)而言，中國(guó)公司著力于提升股東回報(bào)率，同時(shí)積極縮減開(kāi)支，保持穩(wěn)健的每股盈利增長(zhǎng)。MSCI中國(guó)指數(shù)中的互聯(lián)網(wǎng)、銀行和信息科技板塊在過(guò)去18個(gè)月中表現(xiàn)尤為突出。這些板塊的積極表現(xiàn)直接推動(dòng)了MSCI中國(guó)指數(shù)的投資回報(bào)率從2022年的低點(diǎn)逐步回升，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)有望趕上、甚至反超新興市場(chǎng)整體表現(xiàn)。對(duì)全球投資人而言，投資中國(guó)的理由相對(duì)過(guò)去幾年充分了很多。

二是中國(guó)股票市場(chǎng)的估值中樞有了明顯提升。此前，多重因素疊加導(dǎo)致全球投資人大幅提高對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，導(dǎo)致市場(chǎng)估值有所下調(diào)。然而，近期俄烏停火協(xié)議的進(jìn)展、民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)的召開(kāi)以及中國(guó)在人工智能、人形機(jī)器人等科技領(lǐng)域的創(chuàng)新，使得全球投資人重新審視中國(guó)市場(chǎng)的投資價(jià)值。新時(shí)代的投資框架要考慮多極化的體系，進(jìn)行多極化配置。

王瀅認(rèn)為，MSCI中國(guó)指數(shù)的市盈率將從過(guò)去的8—10倍提升至10—12倍，未來(lái)甚至有望進(jìn)一步修復(fù)。盡管此次僅將中國(guó)股票評(píng)級(jí)從“低配”上調(diào)至“平配”，但她強(qiáng)調(diào)，全球投資人對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置仍處于較低水平，尤其是科技板塊。隨著市場(chǎng)信心的回升，未來(lái)將有更多資金流入中國(guó)市場(chǎng)。

期待更多政策支持和結(jié)構(gòu)性改革

邢自強(qiáng)在交流會(huì)上分享了對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的最新觀點(diǎn)。他認(rèn)為，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)，但近期政策轉(zhuǎn)向和民營(yíng)企業(yè)的信心回升為市場(chǎng)帶來(lái)了積極信號(hào)。

邢自強(qiáng)認(rèn)為，盡管去年9—10月的政策轉(zhuǎn)向?yàn)槭袌?chǎng)帶來(lái)一定樂(lè)觀情緒，但政策力度還有待加強(qiáng)。展望今年兩會(huì)，他預(yù)計(jì)財(cái)政政策的擴(kuò)張力度會(huì)相對(duì)溫和，2025年財(cái)政赤字率將提升至4%左右，廣義財(cái)政赤字率將擴(kuò)張約2萬(wàn)億人民幣，占GDP的1.5個(gè)百分點(diǎn)。這些資金或主要用于產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等傳統(tǒng)領(lǐng)域，對(duì)消費(fèi)和社保福利的支持力度相對(duì)有限。

在他看來(lái)，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，仍需更多政策支持和結(jié)構(gòu)性改革，特別是在債務(wù)重組、消費(fèi)刺激和社保改革方面。他預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年中國(guó)將逐步加大對(duì)社保福利的投入，尤其是在農(nóng)民工落戶和生育補(bǔ)貼等方面。

雖然宏觀環(huán)境依然存在挑戰(zhàn)，邢自強(qiáng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)展現(xiàn)出的韌性表示樂(lè)觀。他認(rèn)為，中國(guó)在人工智能、智能制造和綠色轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域依然存在產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，近期科技領(lǐng)域的創(chuàng)新成果也讓各方對(duì)中國(guó)的科創(chuàng)能力有了新的認(rèn)知。

責(zé)編：桂衍民

校對(duì)：蘇煥文