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新工具登場(chǎng)！更好匹配涉糖企業(yè)短期風(fēng)險(xiǎn)管理需求

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)作者：譚亞敏2025-03-01 08:04

2月28日夜盤(pán)，國(guó)內(nèi)商品期權(quán)市場(chǎng)迎來(lái)創(chuàng)新工具——白糖系列期權(quán)正式上市，市場(chǎng)交投呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性分化，隱含波動(dòng)率曲線扁平化，深度虛值合約異動(dòng)明顯。

廣發(fā)期貨期權(quán)研究員肖然告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，從期權(quán)市場(chǎng)普遍規(guī)律看，到期時(shí)間越短的合約，流動(dòng)性集中度越高，05合約期權(quán)流動(dòng)性當(dāng)前占比超85%。這種流動(dòng)性斷層或在5月第三周05合約摘牌后打破，屆時(shí)07合約短期期權(quán)將成為市場(chǎng)上最短期限合約，其成交量有望獲得指數(shù)級(jí)提升。產(chǎn)業(yè)客戶的套保需求可能隨之遷移，平值合約流動(dòng)性困局或緩解。

肖然介紹，深度虛值合約異動(dòng)，散戶進(jìn)行“低成本彩票”博弈。偏離現(xiàn)貨價(jià)55%以上的虛值期權(quán)貢獻(xiàn)了超90%的成交量，形成“兩端膨脹、中部塌陷”的異常結(jié)構(gòu)。其驅(qū)動(dòng)邏輯體現(xiàn)在權(quán)利金杠桿優(yōu)勢(shì)上，深度虛值看漲期權(quán)價(jià)格僅為平值合約的5%～15%，為散戶提供低成本押注極端行情的工具。

據(jù)悉，在流動(dòng)性不足環(huán)境下，做市商對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)偏保守，虛值期權(quán)IV曲線陡度較低，吸引套利和投機(jī)資金介入。

“隨著05合約期權(quán)到期退市，07合約短期期權(quán)將承接主力合約地位，市場(chǎng)可能經(jīng)歷兩階段演變。一是被動(dòng)遷移階段，程序化交易系統(tǒng)自動(dòng)切換至次近月合約，帶來(lái)基礎(chǔ)成交量成倍增長(zhǎng)。二是主動(dòng)配置階段，產(chǎn)業(yè)客戶開(kāi)始布局新的期權(quán)套保合約，套保盤(pán)入場(chǎng)將修復(fù)平值合約流動(dòng)性，成交結(jié)構(gòu)向正?；^(guò)渡?！毙と徽f(shuō)，當(dāng)前短期期權(quán)平值合約與深度虛值合約隱含波動(dòng)率較為貼近，隨著05合約到期，07合約短期期權(quán)成交量增加，預(yù)期期權(quán)波動(dòng)率曲面弧度增加。

中糧期貨白糖分析師周航告訴記者，常規(guī)期權(quán)的存續(xù)期在5個(gè)月以上，其買權(quán)所必須付出的時(shí)間價(jià)值就會(huì)特別高。不過(guò)，系列期權(quán)存續(xù)期僅兩個(gè)多月，其買權(quán)所必須付出的時(shí)間價(jià)值就會(huì)相對(duì)較低，更適合產(chǎn)業(yè)客戶使用期權(quán)工具進(jìn)行相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

以保護(hù)性策略為例。某食品廠在12月考慮建立白糖庫(kù)存，用于第二年3月的加工需求，以購(gòu)入現(xiàn)貨或期貨多頭頭寸的方式建立白糖庫(kù)存。在建立庫(kù)存的同時(shí)購(gòu)買對(duì)應(yīng)合約的看跌期權(quán)進(jìn)行庫(kù)存價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。在考慮買入看跌期權(quán)類型時(shí)，05合約對(duì)應(yīng)的常規(guī)期權(quán)由于到期日較長(zhǎng)，所蘊(yùn)含的時(shí)間價(jià)值非常高，買權(quán)權(quán)利金非常高。03合約和05合約對(duì)應(yīng)的系列期權(quán)，由于到期日較短，時(shí)間價(jià)值較少，權(quán)利金相對(duì)較為合適，系列期權(quán)的優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。

“白糖短期期權(quán)合約的上市，是鄭商所積極響應(yīng)市場(chǎng)呼聲、不斷創(chuàng)新金融衍生品的重要舉措。相比傳統(tǒng)期權(quán)合約，系列期權(quán)能夠更好地匹配市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)管理需求，為涉糖企業(yè)提供更加靈活、高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。”周航說(shuō)，白糖短期期權(quán)合約的上市，將進(jìn)一步提升我國(guó)白糖市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，促進(jìn)白糖產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。同時(shí)，這將為國(guó)內(nèi)外投資者提供更多投資選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理手段，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。