中國基金報
張燕北 孫曉輝
2025-03-01 08:41
在距3000美元/盎司關口一步之遙之際，“瘋?！币丫玫膰H金價不“瘋”了。
2月28日夜間，COMEX黃金價格一度跌至2832.5美元/盎司，較2月24日盤中創(chuàng)下的歷史高點2974美元/盎司，已跌超4%。28日COMEX黃金期貨收跌0.99%，報2867.3美元/盎司，本周累計下跌2.79%。
連日來國際金價的下行，也使得國內金飾品牌價格顯著回落了近20元/克。
盡管當前“黃金跳水”沖上熱搜，但不可否認，黃金近一年單克價格已上漲近200元。伴隨市場波動，黃金產業(yè)鏈上下游盈利格局也出現(xiàn)分化，消費市場呈現(xiàn)新氣象。
行業(yè)分析人士認為，中長期來看，黃金價格依然將維持震蕩上行趨勢，但需警惕短期回調風險。
國際金價止步3000美元/盎司
2024年4月，國內品牌金飾700元/克左右的高價，讓本想給自己購入一款金鐲的消費者王女士望而卻步。而如今，這款約30克左右的金鐲克價最高已逼近900元/克，不到一年總價就又上漲超5000元。
“十年前買個30克金鐲也就幾千元，現(xiàn)在短時間就漲出這么多，黃金是漲瘋了。”王女士感慨。
不過這種瘋狂近日來出現(xiàn)減弱跡象。
繼2月25日后連續(xù)三日的下行，COMEX金價28日夜間再度跳水，跌幅一度達到1.5%。就在28日，話題 “金價大跳水了”也沖上熱搜第一。
“回顧近十年（2015年至今）黃金價格走勢，主要是經歷了五個階段。2015年1月至12月的震蕩下跌期，COMEX黃金價格最低跌至1045.4美元/盎司；2016年1月至2018年10月震蕩筑底，價格運行區(qū)間為1050美元/盎司至1368美元/盎司；2018年11月至2020年8月大幅上漲，COMEX黃金價格最大漲幅達到73.6%，創(chuàng)下2089美元/盎司的高點；此后在2020年9月至2022年10月間金價持續(xù)高位震蕩調整；2022年11月至今黃金價格出現(xiàn)大幅上漲，不斷突破歷史高點，最高漲幅已達到84%?！?/p>
廣州金控期貨研究中心副總經理程小勇接受證券時報·e公司記者采訪時分析，國際金價的波動受多方面因素影響，與國際政經形勢密切相關。2022年11月至今，美國通脹大幅攀升，疊加新興市場央行加速“去美元化”，使黃金成為對沖美元信用的資產，備受青睞，也形成了黃金價格漲幅最大的一個階段。
談及刺激近年來國際金價加速上漲的核心驅動力，光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)、貴金屬資深研究員展大鵬認為可歸結為三大因素。一是全球地緣沖突（如俄烏局勢、中東緊張）及多國選舉（2025年多國大選）推升避險需求，黃金作為“終極避險資產”吸引力顯著增強。同時，全球貨幣政策轉向寬松，市場普遍預期美聯(lián)儲2025年將繼續(xù)維系降息周期，實際利率下行降低黃金持有成本。
此外，2024年全球央行購金量連續(xù)第三年超1000噸，中國等新興市場央行持續(xù)增儲，強化黃金戰(zhàn)略儲備地位。供給端因金礦開采成本上升、環(huán)保限制等因素增速受限，而需求端（投資、消費、工業(yè)）持續(xù)擴張，加劇供需矛盾。
黃金牛市還能否持續(xù)
金價此番止步3000美元/盎司大關，是否意味著牛市面臨終結？
展大鵬認為，中長期來看，黃金價格或維持震蕩上行趨勢，但需警惕短期回調風險。
他提及，支撐金價長期上行的因素有兩點，一是全球地緣政治與貨幣體系重構。去美元化趨勢下，央行購金需求將持續(xù)，2025年全球央行或延續(xù)增儲。二是，美聯(lián)儲貨幣政策逐步走向寬松的趨勢不變。若美聯(lián)儲降息周期開啟，實際利率下行將進一步降低黃金持有成本，且美聯(lián)儲資產負債表有望結束縮表，給市場維系美聯(lián)儲未來被動擴表的想象空間。
不過他也提醒，當前金價已處歷史高位，獲利盤拋售或引發(fā)短期劇烈波動，短期內仍需謹慎市場過熱風險。另外，若俄烏沖突順利解決，全球地緣環(huán)境將得到較大改善，屆時支撐金價的地緣邏輯面臨短期重塑。綜合來看，黃金中長期配置價值仍存，但投資者需關注政策轉向與市場情緒變化，建議通過分散持倉與動態(tài)調倉管理風險。
程小勇也提及，俄烏戰(zhàn)爭有望結束，地緣政治危機帶來的避險買盤可能會消退，黃金短期可能存在調整風險，且特朗普加征關稅帶來的通脹反彈可能刺激美元實際利率回升，會導致黃金回調壓力較大。不過展望后市，在國際秩序重構，去美化大趨勢下，央行購金是黃金價格上漲的持續(xù)性驅動因素，就算是強勢美元和美元實際利率短期回升都很難打擊黃金。
“黃金作為對沖美元信用風險的貨幣屬性在當前國際體系重構中的作用不可替代。此外，黃金投資需求并沒有大幅下降，疊加紐約和倫敦黃金套利，以及美國黃金庫存價值的重估，黃金價格長達幾年的牛市還未結束?！彼硎?。
產業(yè)鏈盈利能力分化
黃金價格此前大幅拉漲，已使產業(yè)鏈呈現(xiàn)出了“上游受益、下游承壓”的分化格局。
“黃金價格的上漲對于上游開采和冶煉企業(yè)而言，有助于其提高銷售收入，增加企業(yè)的凈利潤?！背绦∮绿峒?，從海外金礦開采企業(yè)看，2024年利潤普遍大幅攀升。
數據顯示，2024年紐蒙特黃金產量達到675萬盎司，實現(xiàn)凈利潤高達32.8億美元，同比增長驚人的230.11%。另一大型黃金企業(yè)巴里克黃金2024年凈利潤同樣攀升至21.44億美元，同比增長68.55%。
對于國內黃金開采和冶煉企業(yè)而言，受益于金價快速上漲，企業(yè)利潤同樣大幅飆升。
紫金礦業(yè)近日披露的業(yè)績預告顯示，公司2024年預計實現(xiàn)歸母凈利潤約320億元，同比增長51.5%，較上年同期的增量超過100億。期內，該公司礦產金73噸，2023年度為68噸。公司表示，2024年度主營金屬礦產品量價齊升，成本上升勢頭得到有效遏制，境外權屬企業(yè)運營能力提升，使得盈利能力增強。
赤峰黃金近期也披露公告預計，公司2024年業(yè)績將實現(xiàn)翻番，歸母凈利潤達17.3億元到18億元，同比增加115.19%到123.90%。該公司在業(yè)績預告中也直言，期內業(yè)績增長主要系本年度黃金產銷量、銷售價格上漲所致。
相反，對于黃金下游消費企業(yè)而言，價格上漲無疑帶來成本壓力、銷售下滑，企業(yè)利潤出現(xiàn)縮減甚至虧損。根據近期披露的相關財報，2024年多家金飾上市公司業(yè)績遇冷。
明牌珠寶就預計，2024年該公司實現(xiàn)歸母凈利潤2000萬元至3000萬元，同比下滑81.14%至87.43%，扣非凈利潤更是預計虧損1.4億元至1.5億元，較上年同期下降350.79%至368.71%。該公司提及，報告期內，珠寶首飾行業(yè)發(fā)展速度趨緩、市場競爭加劇，公司主營業(yè)務收入略有下降，盈利有所下降。
旗下?lián)碛薪痫椘放评蠌R黃金的豫園股份也預計，公司2024年度實現(xiàn)歸母凈利潤1億元到1.5億元，同比減少95.06%到92.59%；扣非凈利潤預計為-22億元到-20.5億元，同比預計減少387.63%到354.38%。
對此展大鵬表示，金價上漲將使中游加工與批發(fā)環(huán)節(jié)企業(yè)面臨原材料成本上漲壓力。對下游零售與消費端而言，金價高企也會抑制消費需求，珠寶企業(yè)門店銷售出現(xiàn)下滑，加盟渠道收縮，部分門店被迫關閉，消費者傾向轉向投資類黃金（金條、ETF）或觀望，導致黃金首飾消費量同比下降較大。
采訪中分析人士多提及，在金價大幅波動之際，加工企業(yè)可通過工藝創(chuàng)新與高附加值產品轉移成本，部分企業(yè)也可通過庫存管理對沖風險。
程小勇就介紹，從風險管理角度而言，金價大幅波動會加劇黃金企業(yè)的經營風險，放大業(yè)績波動的幅度，黃金企業(yè)參與期貨套期保值或者風險管理的意愿大幅攀升。2022年11月至今的黃金價格大幅上漲，部分黃金開采和加工企業(yè)積極參與了套保，例如中國黃金、山東黃金等。不過因金價上漲導致加工原材料成本攀升，進一步壓縮其銷售利潤，更多參與套保的是下游珠寶首飾企業(yè)。
貴金屬消費現(xiàn)新氣象
金價快速上漲導致的品牌金飾業(yè)績下行大潮中，售價更高的老鋪黃金卻異軍突起，成為同業(yè)佼佼者。
2月20日晚老鋪黃金發(fā)布的2024全年正面盈利報告顯示，集團預計2024年全年將錄得凈利潤約14億元至15億元，較2023年增加236%至260%。而在2024年6月剛剛登陸港交所后，短短半年多時間內，老鋪黃金股價也從最初約60港元/股，漲到了近日最高566港元/股。
“老鋪黃金‘一口價’的定價模式，使其區(qū)別于傳統(tǒng)黃金品牌，走出了高端奢侈品路線，給了有高端黃金消費需求群體一個可以彰顯身份的品牌價值?！痹谥袊虡I(yè)經濟學會副會長宋向清看來，老鋪黃金獨特的定價模式使其溢價空間進一步強化，同時該品牌常用的階段性漲價與限購等銷售模式，也提升了其產品稀缺性，成為吸引高端購買力的強大引擎。
他提及，在金價快速上漲過程中，傳統(tǒng)的貴金屬消費市場也快速形成了差異化格局。一方面，高端消費者會追逐更能體現(xiàn)黃金貴價的品牌，而另一方面，面對品牌的高溢價，普通消費者也在尋覓更具性價比的飾品或投資產品。例如，打金店近期在年輕群里中快速走紅，就是市場的選擇。
“目前店內打金的消費模式分為兩種，一種是來料加工，可以將自有首飾或金條拿來改款式，只需支付手工費，另一種是購買店內黃金定制款式，金價也僅是在當日大盤價之上每克加10元?！编嵵莼▓@路商圈一家打金店負責人稱，由于金價快速上漲，品牌金飾單克價格已達到900元，再加上高昂的手工費，超出了普通消費者的心理價位。而打金店目前工費可低至15元左右，金價單克也遠低于品牌，因此受到很多消費者青睞。
不過行業(yè)分析人士認為，排除裝飾需求，購買金飾產品作為黃金投資手段并不是最優(yōu)解。
展大鵬在采訪中表示，對于普通投資者而言，參與黃金投資需結合風險偏好與流動性需求進行適當選擇。具體投資模式上，實物黃金，包括金條、金幣等，適合長期持有，但需承擔保管成本及變現(xiàn)折價風險。跟蹤金價的黃金ETF，適合不愿持有現(xiàn)貨，且風險承受能力較低的投資者，適合長期定投。金礦類股票，投資黃金開采企業(yè)股票，收益受金價與企業(yè)經營雙重影響，但中短期波動性較高。而黃金衍生品，如期貨、期權等工具，僅適合高風險偏好者，需關注價格波動與保證金管理。
程小勇將黃金投資路徑概括成了六種方式。他表示，目前購買現(xiàn)貨黃金是這一輪黃金投資者參與較多的方式，但因個人存儲黃金會存在各種問題，從便利性角度，購買銀行紙黃金、國內黃金期貨及期權、黃金股票可能較購買現(xiàn)貨黃金更有優(yōu)勢。
（具體投資模式及利弊可參見下表）
