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DeepSeek的出現(xiàn)攪動(dòng)著全球人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)的格局，也在資本市場(chǎng)掀起了巨大波瀾。作為“五篇大文章”的首位，科技金融該如何持續(xù)發(fā)力，為以DeepSeek為代表的科技型企業(yè)和科技創(chuàng)新發(fā)展增強(qiáng)動(dòng)能，無(wú)疑將成為全國(guó)兩會(huì)期間的熱議焦點(diǎn)。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝認(rèn)為，加強(qiáng)對(duì)科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)，多措并舉深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性，推動(dòng)科技型企業(yè)上市，構(gòu)建完善的科技金融服務(wù)體系，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)模式，發(fā)展多元股權(quán)融資和多層次債券市場(chǎng)，以更契合企業(yè)融資和發(fā)展特性。

引金融活水澆灌科技“沃土”

科技金融是核心篇章，也是資本市場(chǎng)發(fā)揮直接融資功能、做好金融“五篇大文章”最重要的領(lǐng)域。特別是中國(guó)AI、人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的異軍突起，憑借相對(duì)較低的成本取得了與全球領(lǐng)先大模型相當(dāng)?shù)乃?，不僅吸引了投資者的目光，也使得中國(guó)的創(chuàng)新能力再次受到全球關(guān)注。

乘風(fēng)而上，加大對(duì)科技型企業(yè)的金融支持力度正當(dāng)其時(shí)。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人周小舟認(rèn)為，資本市場(chǎng)在分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)創(chuàng)新資本形成等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，加快構(gòu)建多元包容的發(fā)行上市體系，進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)功能作用，加大對(duì)科技創(chuàng)新等重點(diǎn)領(lǐng)域支持力度，是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的職責(zé)所在，也是資本市場(chǎng)自身高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。

要健全對(duì)科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)，從風(fēng)險(xiǎn)投資到IPO，再到發(fā)展多元股權(quán)融資和多層次債券市場(chǎng)，需要一整套改革之法，落地一系列有針對(duì)性、可操作的政策舉措，其中，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性，支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)上市是重點(diǎn)。

長(zhǎng)久以來(lái)，如何精準(zhǔn)識(shí)別科技型企業(yè)、怎樣支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市，是資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力的必答題。

在《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見(jiàn)》中，證監(jiān)會(huì)明確進(jìn)一步提升對(duì)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，并列出新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備等多個(gè)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。

以當(dāng)前實(shí)際情況看，優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)可視自身情況選擇“預(yù)計(jì)市值+營(yíng)業(yè)收入”“預(yù)計(jì)市值+研發(fā)成果”等不同標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)上市，目前已有50余家上市時(shí)未盈利企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板，在核心技術(shù)自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮著積極作用。

“未來(lái)有利于優(yōu)質(zhì)未盈利‘硬科技’企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)有望更加多樣，會(huì)更加突出技術(shù)的‘含新量’和‘硬技術(shù)’?！碧锢x指出，“硬科技”企業(yè)具備科創(chuàng)能力強(qiáng)、成長(zhǎng)空間大、市場(chǎng)前景廣等特征，雖未盈利但具備高增長(zhǎng)潛力，上市融資能夠?yàn)榭萍夹推髽I(yè)開(kāi)啟長(zhǎng)足發(fā)展之門(mén)。募集到的資金用于研發(fā)投入、擴(kuò)大生產(chǎn)與設(shè)備更新，能夠?qū)⒏鄤?chuàng)新成果加速轉(zhuǎn)化。

善用資本市場(chǎng)工具做強(qiáng)做大

去年9月份“并購(gòu)六條”出臺(tái)以來(lái)，并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍度明顯提升，特別是集成電路等“硬科技”行業(yè)領(lǐng)域并購(gòu)重組活動(dòng)顯著增多，善用資本市場(chǎng)工具已成為科技型企業(yè)的趨勢(shì)，收購(gòu)未盈利科技型資產(chǎn)、“A并H”等標(biāo)志性案例陸續(xù)落地。

記者了解到，監(jiān)管部門(mén)將優(yōu)化科技型上市公司并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等制度，實(shí)施好“并購(gòu)六條”，支持上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈等實(shí)施并購(gòu)重組，優(yōu)化并購(gòu)重組估值、支付工具等機(jī)制安排。

科技型企業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)一直是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，目前上市公司并購(gòu)重組標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估主要有收益法、市場(chǎng)法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法三種基本方式。在實(shí)踐中，由于科技型并購(gòu)重組標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)普遍不完整，價(jià)值比率難以確定，導(dǎo)致市場(chǎng)法中的上市公司比較法和交易案例比較法操作難度較高，此外，科技型企業(yè)固定資產(chǎn)普遍較低，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性也不足。

一家券商投行人士指出，對(duì)于科技型標(biāo)的，過(guò)往單純以高增值率、高市盈率衡量估值高低的單一標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)摒棄，應(yīng)當(dāng)綜合考慮標(biāo)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式、研發(fā)投入、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、同行業(yè)可比公司及可比交易定價(jià)情況等，多角度評(píng)價(jià)并購(gòu)標(biāo)的定價(jià)公允性，同時(shí)，發(fā)揮市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和競(jìng)爭(zhēng)磋商中的作用，監(jiān)管部門(mén)要強(qiáng)化對(duì)估值方法創(chuàng)新的包容。

財(cái)信證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理袁闖預(yù)計(jì)，A股市場(chǎng)圍繞科技創(chuàng)新開(kāi)展的并購(gòu)重組將會(huì)持續(xù)活躍，這不僅有助于更多科技企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組的途徑進(jìn)入資本市場(chǎng)，推動(dòng)科技創(chuàng)新企業(yè)價(jià)值重估，提高資本市場(chǎng)資源配置效率；也有助于暢通股權(quán)投資退出渠道，盤(pán)活存量股權(quán)投資資產(chǎn)，活躍股權(quán)投資市場(chǎng)。

培育更多耐心資本

耐心資本能為科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供持續(xù)的資金支持，壯大耐心資本是培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，壯大耐心資本，就要從募資端拓寬長(zhǎng)期資金來(lái)源，在退出端拓寬退出渠道，吸引源源不斷的“長(zhǎng)錢(qián)”“長(zhǎng)投”。

在募資端，監(jiān)管部門(mén)著力多渠道拓寬私募股權(quán)創(chuàng)投基金的資金來(lái)源，將以更大力度吸引社會(huì)資本參與，積極發(fā)展耐心資本。在退出端，證監(jiān)會(huì)明確將推進(jìn)基金退出“反向掛鉤”政策優(yōu)化和實(shí)物分配股票試點(diǎn)，研究完善基金份額轉(zhuǎn)讓機(jī)制，發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金）。

第十四屆全國(guó)人大代表、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒認(rèn)為，要充分發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，通過(guò)設(shè)立政府投資基金，領(lǐng)投科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)資金投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，并通過(guò)出臺(tái)更多支持耐心資本發(fā)展的政策，如通過(guò)降低行政干預(yù)，優(yōu)化考核激勵(lì)機(jī)制、實(shí)施讓利、收益分配、稅費(fèi)優(yōu)惠、資金補(bǔ)貼等措施，吸引更多社會(huì)資本參與長(zhǎng)期投資。

“同時(shí)，拓展資金來(lái)源，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，優(yōu)化社?；鸬韧顿Y管理機(jī)制，降低準(zhǔn)入門(mén)檻，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、銀行等長(zhǎng)期資金增加對(duì)私募股權(quán)創(chuàng)投基金的投資配置。”田軒建議，完善退出機(jī)制，暢通股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)渠道，推廣實(shí)物分配股票試點(diǎn)等，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，積極推動(dòng)科技保險(xiǎn)機(jī)制的發(fā)展，分散和緩解科技型企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，完善創(chuàng)投企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和內(nèi)控制度，確保投資決策的科學(xué)性和合理性。

另外，科創(chuàng)債在支持科技創(chuàng)新方面也發(fā)揮著重要作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)債試點(diǎn)以來(lái)累計(jì)發(fā)行1.2萬(wàn)億元，募集資金主要投向半導(dǎo)體、AI、新能源、高端制造等前沿領(lǐng)域，審核注冊(cè)、融資擔(dān)保等制度機(jī)制不斷健全。

“隨著相關(guān)債券發(fā)行久期拉長(zhǎng)，供給端期限結(jié)構(gòu)與科創(chuàng)類(lèi)項(xiàng)目生命周期更加匹配?！比f(wàn)聯(lián)證券研究報(bào)告認(rèn)為，在支持科技創(chuàng)新和提供增信支持的政策背景下，科創(chuàng)債發(fā)行還有很大的提升空間，科創(chuàng)債繼續(xù)擴(kuò)容趨勢(shì)明顯。

校對(duì)：劉榕枝