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2月25日，東京股市上演“巴菲特效應(yīng)”，五大商社股價(jià)集體上漲。

三菱商事一度上漲超8%，創(chuàng)下近三年最大單日漲幅；丸紅株式會(huì)上漲4%，三井物產(chǎn)、伊藤忠商事和住友商事也大幅上漲。

這場(chǎng)資本狂歡的導(dǎo)火索，源自94歲的“股神”巴菲特在最新股東信中宣布“無(wú)限期增持日本商社股”，并透露已突破10%的持股上限。

自2020年巴菲特首次押注日本以來(lái)，五大商社股價(jià)累計(jì)漲幅超80%—230%，成為其投資組合中表現(xiàn)最亮眼的資產(chǎn)之一。

這場(chǎng)橫跨六年的“日本豪賭”背后，隱藏著怎樣的戰(zhàn)略邏輯？

投資邏輯

巴菲特旗下投資集團(tuán)伯克希爾·哈撒韋對(duì)日本五大商社的投資始于2020年8月。

時(shí)年90歲的巴菲特在生日當(dāng)天宣布，以約300億美元收購(gòu)伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產(chǎn)和住友商事各5%的股份，震驚市場(chǎng)。

這五大商社掌控著日本經(jīng)濟(jì)的隱秘命脈：三菱商事運(yùn)營(yíng)全球1/5的液化天然氣貿(mào)易，住友商事在東南亞擁有200萬(wàn)公頃農(nóng)田，丸紅更是全球最大牛肉貿(mào)易商。這種“從油田到餐桌”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，使其在2024年全球大宗商品波動(dòng)中仍保持12%平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

高盛報(bào)告指出，五大商社合計(jì)持有海外資產(chǎn)價(jià)值達(dá)3800億美元，相當(dāng)于日本外匯儲(chǔ)備的68%。

“它們不是企業(yè)，而是國(guó)家主權(quán)的延伸。”野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家美和卓如此評(píng)價(jià)。

彼時(shí)，這些公司因日韓貿(mào)易摩擦、疫情沖擊而股價(jià)低迷，市凈率低，被巴菲特視為“低得離譜”的機(jī)會(huì)。

截至2024年底，五大商社的平均市凈率仍低于1.5，股息率卻高達(dá)3%—5%，遠(yuǎn)超同期美國(guó)國(guó)債收益率。以三菱商事為例，其每股自由現(xiàn)金流在過(guò)去四年穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022財(cái)年凈利潤(rùn)更創(chuàng)下1.18萬(wàn)億日元（約合人民幣600億元）的歷史新高。

東海東京證券分析師黑原秀明指出，貿(mào)易公司通過(guò)拓展非資源業(yè)務(wù)（如零售、數(shù)字基建）實(shí)現(xiàn)了盈利穩(wěn)定性提升，“這正是巴菲特最看重的‘護(hù)城河’”。

巴菲特在2025年的致股東信中表示，這些公司運(yùn)營(yíng)得非常成功，其運(yùn)營(yíng)模式與伯克希爾·哈撒韋自身頗為相似。

有分析指出，日本作為資源匱乏的島國(guó)，其GDP的90%依賴(lài)貿(mào)易，形成了獨(dú)特的“商社模式”——通過(guò)全球資源整合與供應(yīng)鏈管理賺取差價(jià)。住友商事社長(zhǎng)曾表示：“只要日本存在，貿(mào)易就不會(huì)停止”。這種商業(yè)模式與伯克希爾·哈撒韋的“控股+運(yùn)營(yíng)”戰(zhàn)略高度契合。

更重要的是，日本近年來(lái)推行的企業(yè)治理改革為巴菲特提供了制度紅利。2024年日本企業(yè)股票回購(gòu)規(guī)模達(dá)16.8萬(wàn)億日元，五大商社將46%利潤(rùn)用于分紅。對(duì)比美國(guó)標(biāo)普500公司31%的平均分紅率，巴菲特在信中盛贊：“這是資本主義的完美樣本——管理者與股東利益高度一致?！?/p>

長(zhǎng)期投資日本

六年過(guò)去，伯克希爾·哈撒韋的這筆投資已浮盈近70%。截至2024年底，伯克希爾·哈撒韋對(duì)五大商社的總投資成本為138億美元，而市值已達(dá)235億美元。更關(guān)鍵的是，巴菲特通過(guò)發(fā)行日元債券融資，實(shí)現(xiàn)了“貨幣中性”頭寸，完全規(guī)避了匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，巴菲特首次透露，五大商社已同意“適度放寬”此前10%的持股上限限制，為伯克希爾·哈撒韋進(jìn)一步增持鋪平道路。他特別強(qiáng)調(diào)，這些公司“在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候增加股息，在合理的時(shí)候回購(gòu)股票”，且管理層薪酬“遠(yuǎn)沒(méi)有美國(guó)同行激進(jìn)”。

分析師預(yù)計(jì)，若伯克希爾·哈撒韋集團(tuán)將持股比例提升至9.9%，其總投資規(guī)?？赡芡黄?00億美元。

巴菲特在致股東信中明確表示，對(duì)日本的投資是長(zhǎng)期的，預(yù)計(jì)持有時(shí)間將在10年到20年。他預(yù)計(jì)2025年從日本投資中獲得的股息收入總計(jì)約為8.12億美元，而以日元計(jì)價(jià)的債務(wù)利息成本僅為1.35億美元。這種長(zhǎng)期投資策略不僅為集團(tuán)帶來(lái)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也為日本市場(chǎng)注入了長(zhǎng)期的信心。

高盛分析師則認(rèn)為，巴菲特的投資不僅基于財(cái)務(wù)回報(bào)，還著眼于日本在全球經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略地位。日本的貿(mào)易商在全球供應(yīng)鏈中扮演著關(guān)鍵角色，尤其是在資源和中間產(chǎn)品的貿(mào)易方面。高盛預(yù)計(jì)，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，日本貿(mào)易商的業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

威靈頓投資管理董事總經(jīng)理、多元資產(chǎn)聯(lián)席總監(jiān)Nick Samouilhan告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，日本正在經(jīng)歷一個(gè)結(jié)構(gòu)化的改革，而且這種變革也已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，同時(shí)日本的通脹已經(jīng)開(kāi)始抬頭，企業(yè)可以從中獲利，這將是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。“在未來(lái)一個(gè)合理時(shí)間段內(nèi)，考慮到日本經(jīng)濟(jì)的整體情況和金融市場(chǎng)正在進(jìn)行的改革，日本股票非常有吸引力”。