證券時報
李明珠
2025-03-03 23:20
近期，在AI技術(shù)突破及政策支持驅(qū)動下，AI醫(yī)療板塊迎來爆發(fā)行情，而沉寂已久的醫(yī)療板塊也重回投資者視野。
Wind統(tǒng)計顯示，2月5日至2月28日，中證醫(yī)療指數(shù)上漲10.28%，智慧醫(yī)療指數(shù)上漲22.21%，恒生醫(yī)療保健指數(shù)上漲14.63%。同期上證指數(shù)上漲2.16%，滬深300指數(shù)上漲1.91%，中證紅利指數(shù)下跌1.60%，恒生指數(shù)上漲10.35%。
近期醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)明顯回暖態(tài)勢，主要原因是什么？AI醫(yī)療概念火爆，行情能否持續(xù)？整體醫(yī)藥板塊是真反轉(zhuǎn)還是假拐點？哪些細分領(lǐng)域更值得關(guān)注？今年最大變量是什么？
為此，中國基金報記者采訪了：
國泰生物醫(yī)藥ETF基金經(jīng)理黃岳
永贏醫(yī)療器械ETF基金經(jīng)理儲可凡
中銀基金基金經(jīng)理鄭寧
國聯(lián)基金基金經(jīng)理潘天奇
泰康基金股票基金經(jīng)理傅洪哲
金鷹基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理歐陽娟
在上述基金經(jīng)理看來，基本面復(fù)蘇、政策扶持、AI技術(shù)驅(qū)動，疊加估值低位及機構(gòu)持倉較少等因素，帶來近期醫(yī)藥行情的回升。
近期AI醫(yī)療概念火爆，有基金經(jīng)理認為AI醫(yī)療行情會貫穿2025年全年以及未來多年，將會是醫(yī)藥板塊未來中長期的投資主線之一。但也有基金經(jīng)理認為，現(xiàn)階段AI醫(yī)療偏主題投資。
大家普遍認為，醫(yī)藥板塊的底部特征明確，近期行情回暖是真的拐點出現(xiàn)，結(jié)合基本面趨勢，估值及政策邊際變化，板塊向好有可持續(xù)性。細分領(lǐng)域而言，當前最關(guān)注的除了創(chuàng)新藥領(lǐng)域，AI醫(yī)療、創(chuàng)新器械、消費醫(yī)療等領(lǐng)域也存在投資機會。
多因素助推醫(yī)藥行情爆發(fā)
中國基金報記者：近期A股醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)明顯回暖態(tài)勢，2月申萬醫(yī)藥指數(shù)漲幅超8%。主要原因是什么？
黃岳：最近兩份重磅利好政策文件在業(yè)內(nèi)相繼流傳，分別為《關(guān)于完善藥品價格形成機制的意見（征求意見稿）》《關(guān)于醫(yī)保支付創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》第二輪征求意見稿，醫(yī)藥板塊持續(xù)強勢。受益于海外降息以及國內(nèi)宏觀環(huán)境改善，醫(yī)藥作為高彈性行業(yè)有望在2025年跑贏市場。3月初將召開全國兩會，商業(yè)醫(yī)保落地方案、基藥目錄修訂等主題熱度提升，創(chuàng)新藥將借助商業(yè)醫(yī)療保險的覆蓋獲得更好的支付條件。醫(yī)療設(shè)備招標加速復(fù)蘇，將推動國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備企業(yè)盈利復(fù)蘇。
鄭寧：核心原因是醫(yī)藥行業(yè)基本面復(fù)蘇。2022年至2024年，醫(yī)藥行業(yè)利潤已連續(xù)下滑三年，但我們預(yù)計2025年或大概率恢復(fù)正增長，主要與兩方面因素相關(guān)，分別是拉動項（創(chuàng)新藥）持續(xù)發(fā)力以及拖累項（CXO、醫(yī)療服務(wù)等）見底弱復(fù)蘇。我們預(yù)計2026年至2027年醫(yī)藥行業(yè)利潤有望加速增長。
當然，最近政策面也有利好，國家擬進一步加大對創(chuàng)新藥的支持，而且新的措施更具有可操作性?？傮w來看，基本面復(fù)蘇+政策面扶持，疊加估值低位+機構(gòu)持倉較少，帶來了近期醫(yī)藥行情的爆發(fā)。
傅洪哲：一是AI醫(yī)療點燃：隨著Deepseek等先進大模型的陸續(xù)開源及不斷迭代進展，AI醫(yī)療這一潛在重要應(yīng)用場景逐步走向現(xiàn)實，疊加全球知名投資人2月初發(fā)布的報告稱“長遠來看，醫(yī)療保健將成為AI最為深遠的應(yīng)用領(lǐng)域”，點燃資金對于醫(yī)藥的關(guān)注和熱情。
二是政策支持強化：國家醫(yī)保局1月召開支持創(chuàng)新藥發(fā)展企業(yè)座談會，疊加兩份重磅征求意見稿熱傳，包括建立丙類藥品目錄、優(yōu)化支付體系等，釋放政策邊際改善信號，提振市場信心。
三是估值修復(fù)與資金流入：醫(yī)藥板塊估值處于近五年相對低位，機構(gòu)持倉比例也降至歷史相對低位，同時市場對集采等政策影響消化較為充分，在流動性充裕的市場環(huán)境中，風險偏好回升帶動資金回補推動板塊反彈較為容易。
儲可凡：一是AI技術(shù)驅(qū)動創(chuàng)新升級：AI在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用加速落地，涉及輔助診斷、藥物研發(fā)等多場景，科技巨頭布局AI醫(yī)療加速融合進程。美股AI醫(yī)療大漲，映射至國內(nèi)，帶動相關(guān)標的上漲。
二是政策紅利釋放：丙類醫(yī)保目錄將在年內(nèi)發(fā)布，為創(chuàng)新藥提供多元支付渠道，解決商保定價痛點；實體清單擴容加速國產(chǎn)替代，強化醫(yī)療器械自主可控邏輯；集采降價邊際緩和，行業(yè)壓制因素逐步鈍化。
三是醫(yī)療基本面回暖：醫(yī)療設(shè)備招采數(shù)據(jù)自2024年11月起持續(xù)超預(yù)期增長，行業(yè)顯現(xiàn)出需求復(fù)蘇跡象。
綜上，技術(shù)、政策、基本面等多重因素驅(qū)動下，醫(yī)藥行情回升。
歐陽娟：醫(yī)藥板塊走強受益于政策支持、國際市場拓展以及人口老齡化帶來的需求增長等，而估值的修復(fù)和資金的配置需求進一步推動了板塊的強勢表現(xiàn)。
潘天奇：醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過近四年的調(diào)整，申萬醫(yī)藥指數(shù)市盈率降至近十年10%分位點以下，安全邊際顯著。去年四季度公募基金對醫(yī)藥板塊處于低配狀態(tài)。行業(yè)經(jīng)過多年集采控費后，政策逐步趨于合理和優(yōu)化，政策對創(chuàng)新產(chǎn)品的支持力度加大。創(chuàng)新藥企重磅產(chǎn)品陸續(xù)在國內(nèi)和海外取得突破性銷售業(yè)績，增強了市場對于藥企未來成長性的信心。
AI技術(shù)的突破同樣改善了市場對行業(yè)發(fā)展的預(yù)期，新技術(shù)在多個醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用將有效降低成本，提升效率。2024年醫(yī)療行業(yè)集中整治行動對行業(yè)短期擾動，但終端剛性需求增長具備確定性，隨著政策進入常態(tài)化階段，2025年企業(yè)經(jīng)營邊際改善，市場情緒有望逐步修復(fù)。
現(xiàn)階段AI醫(yī)療偏主題投資
將是板塊未來中長期主線之一
中國基金報記者：近期AI醫(yī)療概念火爆，您認為行情能否持續(xù)？如何看待AI醫(yī)療的發(fā)展前景和投資機會？
鄭寧：現(xiàn)階段AI醫(yī)療偏主題投資，距離落地可能還有較長時間，中期或較難看到基本面的兌現(xiàn)，因此相關(guān)概念股波動會比較大。
黃岳：醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了四年多的調(diào)整，其間中國創(chuàng)新藥快速發(fā)展，政策新周期或?qū)懋a(chǎn)業(yè)鏈共振上升。AI在醫(yī)藥領(lǐng)域的深度應(yīng)用，有望快速縮小國內(nèi)傳統(tǒng)創(chuàng)新藥研究基礎(chǔ)上的不足。疊加集采、反腐高峰已過，全球資本市場或?qū)⒅貑χ袊鴦?chuàng)新藥企的關(guān)注和重估，醫(yī)藥板塊可能迎來階段性行情。
儲可凡：AI對醫(yī)療的賦能會是個持續(xù)的過程，將在未來數(shù)年乃至數(shù)十年內(nèi)重塑現(xiàn)有的醫(yī)療生態(tài)，我認為AI醫(yī)療或在未來十年都是醫(yī)療投資的主線之一。
諸多跡象表明，醫(yī)療與AI的融合近來有加速的態(tài)勢。例如，谷歌DeepMind團隊發(fā)布AlphaFold3模型并宣布開源；ARK基金經(jīng)理凱瑟琳·伍德（Cathy Wood）公開表示醫(yī)療是AI應(yīng)用中最為低估的領(lǐng)域；華為與瑞金醫(yī)院強強聯(lián)手發(fā)布病理大模型RuiPath，并表示“醫(yī)療領(lǐng)域的數(shù)據(jù)質(zhì)量很高，數(shù)字化程度高的行業(yè)會率先實現(xiàn)AI應(yīng)用的落地”。近期，AI醫(yī)療行情持續(xù)活躍，反映了AI醫(yī)療在產(chǎn)業(yè)層面取得新進展，隨著未來AI在醫(yī)療中的應(yīng)用場景越來越廣泛、融合的程度越來越深，AI醫(yī)療的投資機會也會源源不斷出現(xiàn)。
傅洪哲：AI醫(yī)療行情會貫穿2025年全年以及未來多年，將會是醫(yī)藥板塊未來中長期的投資主線之一；諸多要素都會在未來數(shù)年內(nèi)快速推動AI醫(yī)療的發(fā)展，包括：一是通用大模型、多模態(tài)技術(shù)等的快速提升；二是海內(nèi)外資本及科技巨頭密集的投入催化；三是老齡化、醫(yī)療資源不均等現(xiàn)實問題也會倒逼行業(yè)借力AI來破局“不可能三角”問題；四是相信監(jiān)管體系也會做出相適應(yīng)的完善制度。
綜上，未來隨著資本投入、技術(shù)迭代、成本下降與信任機制建立等，將加速AI醫(yī)療從概念驗證向價值創(chuàng)造跨越，我們持續(xù)看好AI醫(yī)療領(lǐng)域未來的發(fā)展前景和投資機會。
歐陽娟：AI技術(shù)提升了醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)效率與創(chuàng)新力，在臨床廣泛應(yīng)用，其核心競爭力是“算法+數(shù)據(jù)+臨床場景”閉環(huán)。隨技術(shù)成熟和數(shù)據(jù)積累，AI醫(yī)療從概念邁向應(yīng)用，推動醫(yī)療變革，已在藥物研發(fā)等方面取得進展。今年，AI技術(shù)滲透和政策支持下，醫(yī)藥行業(yè)或迎新機遇，國內(nèi)政策也助力行業(yè)商業(yè)化。不過，技術(shù)與數(shù)據(jù)融合存問題，實際醫(yī)療場景落地有挑戰(zhàn)。投資上，短期看技術(shù)落地快、與巨頭合作緊的企業(yè)；中長期看有核心數(shù)據(jù)等的企業(yè)，避概念炒作、業(yè)務(wù)占比低的企業(yè)。
潘天奇：春節(jié)后大模型產(chǎn)業(yè)鏈情緒發(fā)酵，AI醫(yī)療短期表現(xiàn)較好。新技術(shù)對產(chǎn)業(yè)影響持續(xù)，資本市場表現(xiàn)不同步，部分板塊個股有波動，但中長期向上。AI能快速處理分析醫(yī)療數(shù)據(jù)，提升診療質(zhì)效，加之人口老齡化等因素，AI醫(yī)療市場需求將高速增長。
多個AI醫(yī)療細分領(lǐng)域初步實現(xiàn)商業(yè)化
中國基金報記者：AI在藥物發(fā)現(xiàn)、醫(yī)學(xué)影像、個性化治療等領(lǐng)域加速滲透，您認為哪些細分場景的商業(yè)模式最可能率先跑通？
鄭寧：AI在創(chuàng)新藥早期研發(fā)中會發(fā)揮一定作用，但也只是工具，而非替代（類似于計算機之于人），這有可能帶來創(chuàng)新藥投資回報率的提升。AI影像也有一定市場，但收費模式還需要探索；AI醫(yī)生更是涉及嚴肅醫(yī)療的合規(guī)性。
儲可凡：AI對醫(yī)療的賦能，除了帶來成本的下降與效率的提升，更能重塑現(xiàn)有的醫(yī)療生態(tài)，產(chǎn)生一些全新的應(yīng)用場景。在部分領(lǐng)域，AI與醫(yī)療已實現(xiàn)了較快的融合。比如，基因測序、影像診斷、輔助診斷等。
傅洪哲：當前已經(jīng)有一些AI醫(yī)療細分領(lǐng)域初步實現(xiàn)商業(yè)化，同時也有不少領(lǐng)域較容易跑通商業(yè)模式。具體包括：一是醫(yī)學(xué)影像分析、輔助診斷。二是智慧醫(yī)院，已有相關(guān)上市公司與華為等巨頭深度合作開發(fā)出了垂類模型，國內(nèi)多省市上百家醫(yī)院已簽約，2025年將會加速落地。三是慢病/健康管理。四是CRO降本增效。五是AI制藥，雖然該領(lǐng)域未來還需要更多臨床試驗和獲批上市的驗證，但產(chǎn)業(yè)勢頭已明確顯現(xiàn)。
潘天奇：AI在醫(yī)療應(yīng)用場景廣泛，比較看好的商業(yè)模式包括AI制藥、AI醫(yī)學(xué)影像診斷、AI輔助診斷、AI基因檢測AI健康管理等。
板塊向好趨勢有持續(xù)性
中國基金報記者：就整個醫(yī)藥板塊而言，近期的回暖態(tài)勢，是真反轉(zhuǎn)還是假拐點？是否好作判斷？
鄭寧：我們傾向于認為是真拐點，核心原因就是之前提到的基本面拐點預(yù)計可能將會出現(xiàn)。同時，資本市場在業(yè)績承壓時估值一般會收縮，在業(yè)績變好時估值大多擴張。因此對醫(yī)藥行情充滿信心。
黃岳：醫(yī)藥板塊的底部特征明確，此前因為行業(yè)政策端的壓制、公司基本面的擾動，一直缺少布局機會。開年以來AI的催化給予了較強的買入理由，且流傳的政策文件延續(xù)2024年《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》的政策導(dǎo)向，進一步提振了市場信心。2025年可以期待政策端的繼續(xù)緩和與改善，以及公司基本面逐步走出低谷、不斷向好。
傅洪哲：當前醫(yī)藥板塊的回暖態(tài)勢有望持續(xù)：一方面此前壓抑板塊情緒的集采、醫(yī)保談判等政策有望迎來改善修正，促進板塊整體估值修復(fù)；另一方面AI大模型的迅速發(fā)展為醫(yī)藥板塊帶來了潛在重大變革機遇，在諸多細分領(lǐng)域有望充分賦能、降本增效；同時，很重要的一點是，在當前宏觀經(jīng)濟低位企穩(wěn)復(fù)蘇的大背景下，醫(yī)藥板塊的支付端未來也將更加有保障。
潘天奇：近期醫(yī)藥板塊有回暖趨勢，結(jié)合基本面趨勢，估值及政策邊際變化，板塊向好趨勢有持續(xù)性。醫(yī)藥制藥業(yè)收入和利潤已出現(xiàn)邊際改善，部分產(chǎn)品經(jīng)歷了價格體系調(diào)整，處方端銷售短期擾動后，診療恢復(fù)將帶動景氣恢復(fù)。重磅創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化供給也加快滿足疾病譜變化的增量需求。估值處于低位包含一定程度過去幾年企業(yè)經(jīng)營情況的線性預(yù)期，政策支持落實到產(chǎn)業(yè)需要一定時間但預(yù)期先起，估值修復(fù)及擴張也將領(lǐng)先于報表修復(fù)。
關(guān)注AI醫(yī)療、創(chuàng)新藥及創(chuàng)新器械領(lǐng)域
中國基金報記者：當前而言，醫(yī)藥板塊哪些細分領(lǐng)域更值得關(guān)注？
歐陽娟：在港股和A股醫(yī)藥股中，除了創(chuàng)新藥這條熱門賽道外，從估值、稀缺性等角度出發(fā)，仍有一些值得關(guān)注的投資機會。
港股方面：創(chuàng)新藥出海與轉(zhuǎn)型、醫(yī)療服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、低估值的18A創(chuàng)新藥公司、CXO板塊的估值修復(fù)等。
A股方面：低估值的細分行業(yè)龍頭、消費醫(yī)療復(fù)蘇、醫(yī)療器械的國產(chǎn)替代、AI賦能的醫(yī)藥企業(yè)。
潘天奇：比較關(guān)注AI醫(yī)療、創(chuàng)新藥及創(chuàng)新器械領(lǐng)域。AI與醫(yī)療的結(jié)合將深度改變行業(yè)格局，在多個領(lǐng)域都有較好的應(yīng)用前景；在高質(zhì)量發(fā)展大背景下，創(chuàng)新藥獲得政策大力支持，審評審批、支付、招標進院等政策傾斜將加速創(chuàng)新藥品研發(fā)和商業(yè)化進程；創(chuàng)新器械領(lǐng)域的進口替代和國際化也非常值得期待，工程師紅利造就了成本和規(guī)模優(yōu)勢，很多細分器械領(lǐng)域技術(shù)已取得突破，在高端領(lǐng)域如內(nèi)窺鏡、電生理、手術(shù)機器人等已經(jīng)形成較強競爭力。
鄭寧：當前最關(guān)注的還是創(chuàng)新藥領(lǐng)域。目前來看，對醫(yī)藥所有細分子行業(yè)做基本面、估值面、政策面、資金面比較，創(chuàng)新藥的風險收益比相對突出。
其中最重要的就是基本面和政策面，政策面目前是“騰籠換鳥”，隨著各種政策的出臺和加持，創(chuàng)新藥預(yù)計有巨大的增長空間；基本面上，創(chuàng)新藥企業(yè)也在“需求端高速增長、供給端出清、支付端改善”的三端共振下，迎來報表的兌現(xiàn)，或有望實現(xiàn)收入高速增長、費用率下降，以及利潤出現(xiàn)非線性爆發(fā)增長。
除了上述的國內(nèi)邏輯，如果疊加海外BD的后續(xù)進展、產(chǎn)品上市后的巨額分成，海外利潤大概率是國內(nèi)利潤的好幾倍量級。因此現(xiàn)階段或是中國創(chuàng)新藥投資的較好時機。
黃岳：可以關(guān)注創(chuàng)新藥、具備數(shù)據(jù)要素優(yōu)勢的AI醫(yī)藥/醫(yī)療。
傅洪哲：當前醫(yī)藥板塊有兩條線都具備較好的研究及投資價值，一條是以科技為核心、關(guān)注度較高、共識較強的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，包括AI醫(yī)療、新藥、CXO、科研試劑耗材等，另一條是關(guān)注度不高但已發(fā)生較為明確邊際改善的低位板塊，包括消費醫(yī)療、醫(yī)療設(shè)備、并購重組等。
今年最大變量是有創(chuàng)新藥公司開始扭虧為盈
中國基金報記者：對于2025年醫(yī)藥板塊的布局，您的主要策略是什么？今年的最大變量是什么？
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潘天奇：從政策、支付、需求邊際變化出發(fā)來尋找相應(yīng)投資機會。展望2025年行業(yè)重要邊際變化，政策層面鼓勵創(chuàng)新相關(guān)更多細則將陸續(xù)推出。支付端也將逐步向多元化演進，更多商業(yè)保險引入和醫(yī)保目錄分類變化將改善藥品支付壓力，提供增量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新藥械也將顯著受益。醫(yī)療產(chǎn)業(yè)需求較為剛性，國內(nèi)醫(yī)療資源供給相對不均衡，國家推動的分級診療意在盡量滿足更多更廣未滿足的治療需求。新興技術(shù)如AI快速發(fā)展使得醫(yī)療產(chǎn)業(yè)很多領(lǐng)域有了新的發(fā)展機遇。
鄭寧：今年會繼續(xù)堅持專注創(chuàng)新藥的投資，這些標的目前風險收益比還很高，在醫(yī)藥板塊里沒找到可替代品種，當然我們會一直做動態(tài)比較、構(gòu)造風險收益比高的投資組合。
今年最大變量是有創(chuàng)新藥公司開始扭虧為盈，如果實現(xiàn)，就證明了創(chuàng)新藥商業(yè)模式的成功，也意味著未來兩年將會有更多公司走向盈利。盈利后的利潤瘋狂釋放會極大地刺激市場認知，預(yù)計或?qū)砗芎玫恼答仭?/p>
歐陽娟：一方面，將重點關(guān)注具有全球競爭力的創(chuàng)新藥企業(yè)。另一方面，關(guān)注政策支持和AI技術(shù)突破帶來的投資機會，如創(chuàng)新藥出海、AI賦能、醫(yī)療器械國產(chǎn)替代等。此外，從長期視角出發(fā)，關(guān)注行業(yè)復(fù)蘇和消費醫(yī)療復(fù)蘇帶來的機會。
醫(yī)藥行業(yè)具有較高的不確定性和政策風險，投資者需警惕政策風險、市場競爭、研發(fā)失敗等潛在風險，建議通過分散投資來適當降低風險。
儲可凡：在醫(yī)?？刭M的大背景下，會挖掘醫(yī)藥結(jié)構(gòu)性機會，聚焦強創(chuàng)新、高成長屬性的醫(yī)藥賽道，包括創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、港股醫(yī)療等，這些板塊共同的特點是研發(fā)投入高、業(yè)績爆發(fā)性強、在醫(yī)藥上行階段具備高彈性，也更直接受益于AI與醫(yī)療的融合。
在產(chǎn)品設(shè)計時，也會重點考慮上述創(chuàng)新與成長屬性的醫(yī)藥賽道。今年重點跟蹤兩大變量，一是政策端的變化，比如醫(yī)保丙類目錄推進的進展、醫(yī)療設(shè)備更新、集采規(guī)則的完善等。二是跟蹤包括AI在內(nèi)的技術(shù)變革，對醫(yī)療生態(tài)產(chǎn)生怎樣的影響。
傅洪哲：2025年度對于醫(yī)藥板塊的投資策略首先將依然堅持“安全邊際+邊際改善”的選股思路，同時相較于往年，在信心提振、預(yù)期改善、流動性充裕的市場環(huán)境中，適當放寬了波動率，適度提升了持股集中度，最后落腳以科技線為主導(dǎo)，配合消費線、周期線構(gòu)建組合持倉，以積極有為的心態(tài)，努力為投資人創(chuàng)造收益。
編輯：趙新亮
校對：紀元
制作：艦長
審核：木魚
