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今年2月以來，由DeepSeek引發(fā)的中國資產(chǎn)重估敘事帶來恒生指數(shù)快速上漲， A股與H股市場走勢(shì)逐漸分化。

數(shù)據(jù)顯示，港股恒生指數(shù)2月以來的累計(jì)漲幅超過15%，而A股上證指數(shù)的漲幅不到4%。在此背景下，AH股溢價(jià)指數(shù)持續(xù)走低，指向目前A股或更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

AH溢價(jià)持續(xù)走低

自今年2月以來，由于A股和港股走勢(shì)分化，恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)持續(xù)走低。2月24日盤中，AH股溢價(jià)指數(shù)一度跌至131.96點(diǎn)，2月25日的均值為134點(diǎn)左右。

恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)在2007年7月推出，并追溯至2006年1月。據(jù)介紹，該指數(shù)量度符合互聯(lián)互通交易條件，且同時(shí)以A股及H股形式上市、市值最大及成交最活躍的內(nèi)地公司(AH公司)所發(fā)行的A股及H股間的平均價(jià)差，旨在簡明地顯示AH公司的A股相對(duì)H股的溢價(jià)或折讓，當(dāng)指數(shù)點(diǎn)為100的時(shí)候，意味著平均而言A股與H股價(jià)格相等，若指數(shù)大于或小于100，則分別反映A股相對(duì)H股存在溢價(jià)或折讓。

該指數(shù)推出后，曾在2008年1月達(dá)到208點(diǎn)，即A股較H股出現(xiàn)108%溢價(jià)；而在2006年4月，A股較H股曾出現(xiàn)15%的折價(jià)，為指數(shù)的最低點(diǎn)。2014年底后，AH股溢價(jià)指數(shù)一直在100以上。

為何同一家公司會(huì)出現(xiàn)價(jià)格差異？易方達(dá)基金認(rèn)為，造成A股和H股股價(jià)不一樣的原因主要由于市場利率、投資者偏好等。

易方達(dá)基金指出，A股投資者具有持股時(shí)間相對(duì)短，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)高等特征；而港股主要投資者則有持股時(shí)間相對(duì)長，更看重投資標(biāo)的的長期安全邊際等偏好特征，這些因素都會(huì)導(dǎo)致兩地上市的同一標(biāo)估值定價(jià)出現(xiàn)差異。

同時(shí)，內(nèi)地和香港市場參考的市場利率是不一樣的。A股市場主要參考中國國債收益率為市場利率；而由于港元和美元實(shí)行聯(lián)系匯率制度，即港元與美元之間保持一個(gè)固定的兌換匯率，使得港元與美元強(qiáng)掛鉤，香港政府債券收益和美債收益率的走勢(shì)高度相關(guān)，香港市場投資者在對(duì)股票進(jìn)行估值定價(jià)時(shí)，通常會(huì)參考美國國債收益率作為市場利率。

此外，A股和港股市場的流動(dòng)性水平差異也會(huì)影響AH股價(jià)差。整體來看，A股成交相對(duì)H股明顯更加活躍，表現(xiàn)在換手率高、市場流動(dòng)性相對(duì)較高，因此A股市場相對(duì)港股市場存在著所謂“流動(dòng)性溢價(jià)”（通常在流動(dòng)性更好的市場，股票的估值定價(jià)相對(duì)更高）。

機(jī)構(gòu)看好A股性價(jià)比

隨著AH股溢價(jià)指數(shù)持續(xù)走低，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)多數(shù)認(rèn)為，當(dāng)前A股的投資性價(jià)比高于H股。

高盛在2月23日發(fā)布一篇名為《是時(shí)候?qū)嵤癆計(jì)劃”》的報(bào)告，認(rèn)為在估值優(yōu)勢(shì)和政策預(yù)期支撐下，A股有望在未來三個(gè)月內(nèi)迎來追趕反彈，預(yù)計(jì)將有2%的超額回報(bào)。

高盛表示，歷史上，A股與H股的3個(gè)月相對(duì)回報(bào)通常在±10%范圍內(nèi)波動(dòng)，當(dāng)相對(duì)回報(bào)超出這一范圍時(shí)，有很高的概率發(fā)生反轉(zhuǎn)。經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)A股與H股的回報(bào)差距超過15%時(shí)，有95%的概率發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

具體來看，高盛的分析指出，小盤股可能表現(xiàn)更佳，科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中證1000等小型股指數(shù)，由于對(duì)人工智能相關(guān)行業(yè)的敞口更高，且散戶持股比例較高，有望從情緒改善中受益。大盤股指數(shù)中，新推出的中證500指數(shù)可能優(yōu)于滬深300指數(shù)，因?yàn)榍罢邔?duì)科技和創(chuàng)新行業(yè)的敞口更高。

光大證券研報(bào)表示，政策的持續(xù)支持以及賺錢效應(yīng)帶來的資金流入將有望進(jìn)一步提升市場估值。當(dāng)前A股市場的估值處于2010年以來的均值附近，而隨著政策的積極發(fā)力，中長期資金以及前期賺錢效應(yīng)帶來的增量資金或?qū)⒓铀倭魅胧袌?，有望進(jìn)一步提升A股市場的估值。

中信建投的觀點(diǎn)稱，從近期交流看，中國機(jī)構(gòu)對(duì)股票興趣開始大于債券，在股票中對(duì)紅利風(fēng)格興趣顯著下降。對(duì)全球資金來說，中國科技股重估認(rèn)同度不斷上升，而人民幣止跌回穩(wěn)是重要體現(xiàn)信號(hào)，人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)反彈與中美經(jīng)貿(mào)預(yù)期修復(fù)共振。

校對(duì)：王朝全