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聶英好
2025-02-25 19:05
日前，1年期銀行同業(yè)存單利率升至去年10月以來最高水平，逼近央行1年期中期借貸便利（MLF）利率。春節(jié)后同業(yè)存單到期利率整體快速上行，同時長短期利率出現(xiàn)倒掛。
機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，資金面收斂疊加供給強(qiáng)于需求，推動存單利率上行；展望后市，存單利率進(jìn)一步大幅上行空間可控，繼續(xù)調(diào)整對應(yīng)布局機(jī)會。
同業(yè)存單利率上漲
數(shù)據(jù)顯示，2月24日，AAA評級1年期同業(yè)存單利率達(dá)到1.99%，為去年10月以來的最高水平，與央行1年期中期借貸便利（MLF）利率2%近在咫尺。
事實上，2月10日以來，同業(yè)存單收益率整體快速上行，且長短期限同業(yè)存單收益率出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2月10日至2月25日，3個月、6個月、9個月和1年期AAA級商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率分別上行30個、26個、26個和25個基點(diǎn)，達(dá)到2.047%、2.023%、2.007%和1.986%。
談及本輪存單利率上行的原因，創(chuàng)金合信中證同業(yè)存單AAA指數(shù)7天持有期基金經(jīng)理呂沂洋認(rèn)為，一方面，今年以來，央行公開市場以凈回籠為主，1月份銀行信貸投放較多，疊加稅期、春節(jié)等因素，資金面持續(xù)偏緊。
另一方面，同業(yè)自律新規(guī)年初開始施行，銀行面臨一定的負(fù)債壓力，通過發(fā)行同業(yè)存單填補(bǔ)負(fù)債缺口，短期供給壓力較大。短期存單對于資金面的即時反映比較充分，1年期同業(yè)存單疊加了偏緊的資金面不可持續(xù)的預(yù)期因素，導(dǎo)致存單曲線有所倒掛。
華泰證券研究所認(rèn)為，本輪存單利率上行源于資金面以及供求因素，資金面緊張是直接原因。上周五R001已經(jīng)升至2.15%，相比春節(jié)前高出50BP，1年期利率互換（IRS）超過了1.7%。
其次是存單供求關(guān)系出現(xiàn)階段性失衡。從供給端來看，近期同業(yè)存單到期規(guī)模攀升，銀行再發(fā)行壓力增大，且資金面預(yù)期不穩(wěn)帶來一定搶發(fā)動作；去年底至今年初，多家銀行提高了存單備案額度，全年存單供給預(yù)期偏強(qiáng)。需求方面，非銀尚沒有明顯增配存單，主要由于回購性價比更高，而且存單以凈值計價，貨基大量投資存單容易帶來負(fù)偏離問題。
值得一提的是，目前1年期AAA存單利率在1.99%附近，1個月期限存單為2.05%，二者倒掛6BP，而這一現(xiàn)象在年初就已經(jīng)出現(xiàn)。
究其原因，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，短期限存單反映的是當(dāng)下資金面松緊，而長期限存單還受貨幣政策與流動性預(yù)期影響。在當(dāng)前資金偏貴的背景下，非銀參與短期限存單的積極性偏弱。然而長期來看，市場對于寬貨幣的預(yù)期并沒有完全消退，從歷史經(jīng)驗來看，存單倒掛的持續(xù)時間通常不會太長。
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本輪存單利率將會如何演繹？目前配置價值如何？
呂沂洋認(rèn)為，在資金面有所改善、銀行負(fù)債端問題得到有效解決之前，同業(yè)存單利率可能會在高位震蕩。目前來看，1年期大行同業(yè)存單收益率已接近MLF利率，當(dāng)前收益率有較高賠率，進(jìn)一步調(diào)整的空間預(yù)計有限。短期可能要忍受一段“逆風(fēng)期”，但配置價值凸顯。
匯豐晉信中證同業(yè)存單AAA指數(shù)7天持有期基金基金經(jīng)理劉洋表示，跨年和春節(jié)期間，短端和資金面波動較大，因此短債和存單收益率有小幅上行調(diào)整。
他進(jìn)一步表示，1月PMI指標(biāo)重新回到榮枯線以下，顯示經(jīng)濟(jì)動能的恢復(fù)仍存在不確定性。雖然受多重目標(biāo)影響，貨幣政策短期可能出現(xiàn)波動，但長期來看，貨幣政策持續(xù)寬松的大趨勢是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境所決定的，不存在趨勢性改變的基礎(chǔ)。
“基本面趨勢未發(fā)生改變的情況下，貨幣寬松的預(yù)期只會推遲?！眲⒀笈袛?，社會融資成本全面下降是貨幣當(dāng)局的主要目標(biāo)之一，廣譜利率下行的趨勢暫時不會改變，中短端資產(chǎn)獲得較好收益的確定性更高。本產(chǎn)品將繼續(xù)保持對國有大行、優(yōu)質(zhì)股份制銀行同業(yè)存單的投資，同時擇機(jī)交易短端利率債，保持相對靈活的操作。
談及目前存單的配置價值，另一位機(jī)構(gòu)人士直言，當(dāng)前債市處于“逆風(fēng)”期，繼續(xù)推薦在曲線走平和波動較大環(huán)境下表現(xiàn)更為穩(wěn)健的“啞鈴型”策略，同時建議縮短久期。而1年存單是“啞鈴型”策略下短端資產(chǎn)的較好選擇，調(diào)整的時候可以布局。此外，還要注重把握時機(jī)，對于貨幣管理產(chǎn)品，在季末等貨幣市場利率沖高時點(diǎn)可加大配置力度。
