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三家理財(cái)公司的年報(bào)，春節(jié)前低調(diào)出爐了。拆解一下，有兩家公司呈現(xiàn)的共性頗具代表性——本來就占據(jù)理財(cái)貨架絕對(duì)比重的固收類產(chǎn)品，比重還在升高。

管中窺豹，這個(gè)共性也與此前銀行理財(cái)2024年報(bào)里呈現(xiàn)的行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正進(jìn)一步單一化的特征相符。

三家理財(cái)公司年報(bào)節(jié)前出爐

券商中國記者從中國理財(cái)網(wǎng)查閱到，近日三家理財(cái)公司年報(bào)集體出爐。

首先是杭銀理財(cái)：其存續(xù)理財(cái)為4386.05億元，固收類產(chǎn)品占比為99.45%，混合類產(chǎn)品占比為0.29%，權(quán)益類產(chǎn)品為0.26%。

拆解杭銀理財(cái)?shù)睦碡?cái)業(yè)務(wù)間接投資情況，投資占比高于10%的資產(chǎn)有四類：投資債券占比為45.9%；現(xiàn)金及銀行存款占比為10.02%；同業(yè)存單占比為12.44%；非標(biāo)資產(chǎn)占比為17.1%。

其次是青銀理財(cái)：其存續(xù)理財(cái)余額為1993.25億元，其中公募產(chǎn)品1964.5億元，私募產(chǎn)品28.75億元。按投資方式來劃分其貨架，其固收類產(chǎn)品總額為1988.89億元，占比99.78%；兩只權(quán)益類產(chǎn)品共計(jì)約1.01億元，占比0.05%；混合類產(chǎn)品余額為3.38億元，占比余額0.17%.

從持倉來看，青銀理財(cái)固收類資產(chǎn)占比為84.1%；權(quán)益類占比1.81%；其他類占比（包括公募基金、代客境外理財(cái)投資 QDII ）14.09%。

最后是建信理財(cái)：截至2024年末，其存續(xù)理財(cái)規(guī)模為15987.25億元，較2023末的14991.21億元增長996.04億元。值得一提的是，去年的規(guī)模增量其實(shí)有高達(dá)99%是下半年完成的：截至2024年6月末，建信理財(cái)?shù)拇胬m(xù)余額為14998.48億元，也意味著去年下半年增長了988.77億元。

截至2024年末，建信理財(cái)共計(jì)有995只存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品。按投資性質(zhì)來劃分其貨架，固收類毫無疑問占據(jù)絕對(duì)比重，有939只；混合類產(chǎn)品56只。截至去年末，建信理財(cái)尚未發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品。從保有金額來看，其固收類產(chǎn)品余額為15865.45億元，占比高達(dá)99.24%；混合類產(chǎn)品余額為121.8億元，占比0.76%。

建信理財(cái)和杭銀理財(cái)有共性浮現(xiàn)，占據(jù)絕對(duì)比重的固收類產(chǎn)品占比進(jìn)一步上升，而高含權(quán)占比產(chǎn)品進(jìn)一步下降。

具體來看，建信理財(cái)?shù)墓淌疹惍a(chǎn)品余額較2024年6月末的98.52%上升至年末的99.24%；混合類產(chǎn)品余額占比由1.48%下降至0.76%。

杭銀理財(cái)固收理財(cái)產(chǎn)品較2024年初上升0.06%至年末的99.45%；權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品占比下降0.2%至0.26%。

理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正進(jìn)一步向固收類集中

一個(gè)很難回避的事實(shí)是，不只建信理財(cái)和杭銀理財(cái)，全行業(yè)的理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都正往單一化發(fā)展。

2024年銀行理財(cái)報(bào)告顯示：截至2024年末，低波的現(xiàn)金類和固收類產(chǎn)品合計(jì)占比已經(jīng)達(dá)到97.3%，而股混類產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)僅約0.8萬億元，相較2019年末的5.3萬億元大幅收縮；在“9·24新政”后的牛市階段，含權(quán)產(chǎn)品也未出現(xiàn)規(guī)模性增長。

此外，理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)一步向中低風(fēng)險(xiǎn)集中。2024年末，一級(jí)（低風(fēng)險(xiǎn)）、二級(jí)（中低風(fēng)險(xiǎn)）理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模占比已高達(dá)29%、67%，而三級(jí)（中風(fēng)險(xiǎn)）、四級(jí)（中高風(fēng)險(xiǎn)）、五級(jí)（高風(fēng)險(xiǎn)）三檔理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模占比加總才4.3%。據(jù)中金公司的研報(bào)，中風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占比較2024年6月末進(jìn)一步下降。

上述情況的成因與銀行理財(cái)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好整體較低有關(guān)。中金公司貨幣金融研究團(tuán)隊(duì)的研報(bào)對(duì)客群和渠道做了詳細(xì)歸因，稱“理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置面臨較強(qiáng)的負(fù)債端約束”。

中金指出，首先是客群特征：近年來理財(cái)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)趨于保守。截至2024年末，風(fēng)險(xiǎn)偏好為一級(jí)保守型的投資者數(shù)量占比為19.2%，較年初提升1.8%；風(fēng)險(xiǎn)偏好為二級(jí)至五級(jí)的投資者數(shù)量分別占比33.8%、26.3%、15.4%、5.2%。

這一負(fù)債端特征，約束了各家理財(cái)公司在產(chǎn)品定位以及資產(chǎn)配置端的選擇，也解釋了為什么現(xiàn)階段部分頭部理財(cái)機(jī)構(gòu)探索中高波理財(cái)產(chǎn)品受阻，權(quán)益類、衍生品類等創(chuàng)新產(chǎn)品難以在銀行渠道進(jìn)行快速拓展。

其次是渠道約束：受限于監(jiān)管約束，目前理財(cái)產(chǎn)品只能夠通過銀行進(jìn)行代銷，尚未獲準(zhǔn)通過互聯(lián)網(wǎng)第三方平臺(tái)、券商渠道等進(jìn)行銷售，所以銀行渠道對(duì)于理財(cái)機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。而2022年債市負(fù)反饋后，銀行客戶經(jīng)理更擔(dān)心客戶的持有體驗(yàn)，要求理財(cái)產(chǎn)品擁有更高的短期業(yè)績確定性。

中金認(rèn)為，上述兩個(gè)因素疊加，繼續(xù)擠壓著理財(cái)增配權(quán)益類資產(chǎn)的空間。而這也就是為什么，本來占據(jù)理財(cái)貨架絕對(duì)比重的固收類產(chǎn)品，比重還在升高。

校對(duì)：彭其華