證券時報網(wǎng)
李志強
2025-02-28 15:02
2025年，創(chuàng)投行業(yè)怎么干？
在經歷寒冷而漫長的蟄伏后，2025年的創(chuàng)業(yè)投資市場在舉國上下高度關切中，迎來了筑底企穩(wěn)的關鍵時刻，市場信心正在悄然凝聚。一方面，行業(yè)新政不斷出臺，利好消息接踵而至；耐心資本持續(xù)壯大，長線資金加速擴容；國資容錯機制深入推進，為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供了前所未有的強大支持。另一方面，隨著資本市場生態(tài)的進一步修復，A股、港股市場活躍度穩(wěn)步提升，諸多外部環(huán)境也呈現(xiàn)出企穩(wěn)向好的態(tài)勢，為創(chuàng)投市場的復蘇注入了強勁動力。
近日，證券時報·全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟，聯(lián)合多個省市的地方創(chuàng)投協(xié)會，共同發(fā)起了“2025年一級市場投資信心問卷調查”，此次調查覆蓋27個經濟大省、強市的創(chuàng)投協(xié)會所屬的投資機構，廣泛而深入地收集了來自行業(yè)一線的真實聲音。
調查結果顯示，在支持政策密集出臺和二級市場整體向好的雙重推動下，一級市場的投資信心較去年有了顯著回暖，市場活力正在逐步復蘇。不過，雖然整體形勢向好，但退出渠道等依然亟待進一步暢通，投資機構期盼出臺更多切實有效的政策措施。
投資信心復蘇信號明顯
從接受此次問卷調查的機構類型來看，VC（風險投資）機構占比最多，達到約46%，其次是PE（私募股權投資）機構達到約37%；從管理規(guī)模來看，受訪機構多集中在百億元規(guī)模以上和10億元以下，處于腰部區(qū)間的機構數(shù)量相對較少。從募資來源看，整體資金來源以國資為主的機構占比仍然處于較高水平，而個人和民營機構作為出資主體的機構占比較少，這也反映了當下創(chuàng)投行業(yè)在募資端的生態(tài)環(huán)境。
從受訪機構的信心情況來看，多數(shù)機構對于當前一級市場投資環(huán)境的評估為偏樂觀；在對未來6個月一級市場投資環(huán)境的預測中，有近六成的受訪機構認為會趨于好轉，還有超過二成的受訪機構持有謹慎樂觀態(tài)度。
近段時間以來，隨著DeepSeek等為代表的人工智能（AI）大模型成功出圈，以及各種人形機器人的大放異彩，海內外大型機構紛紛重新評估中國資產，尤其是科技資產的價值，二級市場逐步回暖，一級市場投資信心也開始恢復。
毅達資本合伙人袁亞光及團隊在受訪時透露，2025年開年以來感覺到行業(yè)轉好的體感明顯，團隊開工第二天就開始出差，幾乎每天都在外面，目前的出差頻率維持在每周3—4天，集中跑兩三個城市，看4—5個項目，覆蓋區(qū)域：上海、蘇州、無錫和深圳，接下來還要跑北京、武漢、成都等地?！按蠹覄悠饋?，也是市場熱度的一部分?！痹瑏喒庹f。
圍繞影響一級市場投資的信心因素中，超過80%的受訪機構認為，市場流動性（融資難度、退出渠道）最為重要，其次是政策法規(guī)變化（監(jiān)管政策、稅收政策）和宏觀經濟形勢。相對而言，項目質量和地緣政治風險的影響程度較低。這也側面反應了“募投管退”環(huán)節(jié)中，退出仍是行業(yè)最為關注的問題。
關于一級市場未來主要退出渠道，受訪機構認為，IPO仍是最重要的方式，從受訪機構期望的IPO上市地來看，滬深交易所IPO仍是首選，其次是北交所、港股IPO，以及境外其他市場的IPO。但隨著國內IPO的發(fā)行節(jié)奏放緩，投資機構更傾向于選擇其他退出方式來回籠資金，實現(xiàn)正向循環(huán)，相當比例的機構愿意以并購尤其是被A股上市公司并購，以及股權轉讓等方式退出。
與去年同期相比，預計今年的投資規(guī)模將維持原狀的投資機構占比數(shù)量近一半；有超過二成的機構表示會追加投資。具體的投資階段上，超66%的機構表示會側重于投資成長期項目（A輪、B輪），其次是早期項目（種子輪、天使輪），持續(xù)加注已投項目也是很多機構的選擇，并購項目更是關注重點。
從投資領域來看，受訪機構最關注的為先進制造和人工智能，其次是半導體和生物醫(yī)藥。袁亞光告訴證券時報記者，去年低空經濟、航空航天等熱點較高，今年具身智能、AI應用的項目顯著增加，成為新的熱點。毅達資本重點關注AI產業(yè)機會，一是AI賦能細分領域創(chuàng)造出的新機會，二是AI爆發(fā)式增長對于基礎設施建設的需求。除此之外，還會繼續(xù)關注半導體設備、零部件和材料。半導體設備不斷往先進制程發(fā)展，成熟制程國產化加快，疊加新一輪管制影響，先進半導體設備、上游零部件和材料仍然具備良好的發(fā)展機會。
針對當前一級市場項目的估值水平，半數(shù)受訪機構認為項目整體處于相對平穩(wěn)的狀態(tài)，個別熱門行業(yè)和賽道存在估值較高的現(xiàn)象。有受訪機構透露，比如當下最火的人工智能、機器人等領域，尤其是過年期間大火的“杭州六小龍”，出現(xiàn)了上百家機構搶購其新一輪融資份額的現(xiàn)象。
針對此次AI熱潮，同創(chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴近日公開表示，AI時代已經全然到來，不僅是技術的迭代，也將體現(xiàn)在資本流動與億萬普通人的職業(yè)、生活、關系的改變上。從賽道布局來看，深圳在芯片、人工智能、半導體，杭州在機器人、AI、腦科學方向都有潛在的獨角獸后備企業(yè)，這兩個城市也有協(xié)同的潛力，深圳重在補鏈強鏈，保障供應鏈安全，杭州強調技術破壁；在底層科技突圍上，無論是杭州還是深圳都有共同的目標，即硬核科技國產化、掌握全球產業(yè)話語權。
退出問題亟待解決
從受訪機構最關心的問題反饋來看，影響一級市場投資信心最核心的因素之一就是退出。國內IPO節(jié)奏變化、上市變得更加嚴格，VC/PE機構退出面臨更大挑戰(zhàn)?！巴顺鲭y”將導致機構資金無法回流，一旦“募投管退”在退出端梗阻，投資人預期無法獲得良好回報，將極大地影響出資人（LP）的出資意愿，創(chuàng)投機構進行再投資決策時也更謹慎，進而嚴重影響一級市場投資再循環(huán)。
投中研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年，共有227家中資企業(yè)實現(xiàn)上市，同比下跌45.3%；具有VC/PE背景的企業(yè)為133家，同比下降51.46%。其中A股IPO案例數(shù)僅100家，跌幅達68.1%，首發(fā)融資額663.54億元，同比降幅為81.2%。
IPO節(jié)奏放緩嚴重影響了VC/PE行業(yè)的投資良性循環(huán)，加大募資難度、導致行業(yè)的整體活躍度下降、再投資更趨謹慎。與成熟市場形成強烈反差，中國私募股權市場正面臨嚴重的退出難題。退出案例與退出金額均回落明顯。投中研究院數(shù)據(jù)顯示，縱向對比來看，近三年行業(yè)退出案例數(shù)連續(xù)下滑，其中2022年同比下降8.3%，2023年同比下降8.1%，2024年同比大幅下降45.3%；從金額來看，IPO退出賬面價值僅1999億元，僅為2021年的20.1%；成功退出的項目回報率也下滑至353%，均創(chuàng)2019年以來的新低。
聯(lián)創(chuàng)資本創(chuàng)始合伙人韓宇澤近日發(fā)文指出，當下中國股權投資規(guī)模萎縮正在引發(fā)“負向螺旋”。A股新股發(fā)行放緩，無疑對私募股權投資項目的退出造成更大阻礙。與此同時，隨著基金存續(xù)期陸續(xù)到來，“退出堰塞湖”現(xiàn)象愈發(fā)嚴峻，越來越多的投資人開始將并購作為退出的“第二選擇”。對于中國的創(chuàng)業(yè)投資者，需要轉變觀念，應把并購重組作為主要的退出方式。
并購市場方面，隨著新“國九條”“支持科技十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購六條”等系列政策措施先后出臺，并購市場從2024年四季度開始有所回暖。投中研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度并購交易數(shù)量達783起，同比增長13.2%，環(huán)比增長6.68%；交易總金額達2532億元，同比增長14.76%，環(huán)比增幅高達44.64%。全年來看，2024年共計376只私募基金以并購的方式退出，回籠金額549.50億元。
松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉也呼吁，除了IPO能夠常態(tài)化以外，還要進一步促進并購市場的發(fā)展，特別是并購手段方面，要積極鼓勵發(fā)行股票并購。
“以美國發(fā)達的風險投資市場為例，大量的項目是以并購方式退出的，其中很重要的一個方式是公司與公司之間的合并，最終被上市公司收購。可以看到美國上市公司之所以做的非常大，很多都是通過不斷的并購，并在資本市場發(fā)行股票進行并購獲得壯大的。中國仍需同時配套更多的市場規(guī)則，讓并購能夠更高效、更便利?！眳杺フf。
在針對退出瓶頸這一普遍問題上，盛世投資建議，希望可以借助市場多元參與方的力量，以S（Secondary Fund，二手份額轉讓基金）策略等方式盤活存量資產，幫助不同類型資產階段性退出，為行業(yè)創(chuàng)造長期價值。還有受訪機構建議，可以探索更多元化的退出渠道，如并購、回購協(xié)議等，提升資金流動性。
各方獻策行業(yè)高質量發(fā)展
近日召開的民營企業(yè)座談會為民營經濟的發(fā)展注入強大信心與動力，創(chuàng)業(yè)投資作為民營經濟的重要組成部分，承擔著為創(chuàng)新型企業(yè)提供資金支持、助力企業(yè)成長的使命。發(fā)展新質生產力和創(chuàng)新型經濟，實現(xiàn)新技術的產業(yè)化、新業(yè)態(tài)“從0到1”的突破等方面，都離不開創(chuàng)投的支持。
毅達資本認為，科技創(chuàng)新是推動經濟轉型升級的關鍵力量，而民營企業(yè)則是科技創(chuàng)新的重要載體?？萍夹兔駹I企業(yè)的發(fā)展往往需要長期投入，不能追求短期利益。科技創(chuàng)新的周期較長，企業(yè)需要沉下心來，專注于技術的積累和突破。這就意味著，科技企業(yè)在早期階段往往需要大量的資金支持，尤其是在研發(fā)和市場拓展方面?？萍夹兔駹I企業(yè)所追求的長期主義，正好與創(chuàng)業(yè)投資基金的特點不謀而合。因此，創(chuàng)業(yè)投資機構往往在科技企業(yè)的成長過程中扮演著重要角色。
“我們看到出席座談會的企業(yè)家很多來自科技創(chuàng)新企業(yè)，而他們背后都有創(chuàng)投機構的身影，比如最近很火的宇樹科技，以及阿里巴巴、騰訊、小米早期發(fā)展階段等都先后獲得過VC機構的支持，而這些企業(yè)在做大以后都有自己專業(yè)的投資平臺，持續(xù)助力新的科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展壯大為下一個行業(yè)巨頭?！焙贾菀患以缙谕顿Y機構創(chuàng)始人對記者這樣說。
在優(yōu)化當前一級市場投資環(huán)境方面，浙商創(chuàng)投建議，第一，要優(yōu)化募資環(huán)境，增強市場信心，一級市場的募資困境需要更大力度的政策支持，例如鼓勵地方政府設立更多引導基金，撬動社會資本參與，而不是限制區(qū)、縣政府設立引導基金。第二，要優(yōu)化政府與市場的關系，厘清邊界，國家級或省市的直投基金主要用于國家重點要突破的領域，其余國家及省市的基金以母基金的形式吸引市場化的基金管理人參與管理，合理統(tǒng)籌基金布局，防止同質化競爭和對社會資本產生擠出效應，避免政府基金、國資基金與市場化基金搶項目，這樣不利于所投行業(yè)的健康發(fā)展。第三，提高政府產業(yè)基金使用效率，推動多元化投資主體協(xié)同發(fā)力。首先，應建立省市縣聯(lián)動機制，按照市場化原則相互參股基金，通過提高省市級政府產業(yè)基金對區(qū)域分母基金及子基金的認繳出資比例上限，減輕子基金管理人募資壓力，降低社會資本募資難度。其次，擴大金融資產投資公司（AIC）與市場化投資機構合作，推動多元化風投資金發(fā)揮差異化作用。
有華東地區(qū)投資機構建議，要鼓勵耐心資本發(fā)展，在當前市場環(huán)境下，投資者應更加注重長期價值，而非短期回報，耐心資本的理念有助于支持企業(yè)的長期發(fā)展?！邦嵏残约夹g的產業(yè)落地，國家新興產業(yè)的形成，離不開創(chuàng)投及其所投企業(yè)的早期試錯過程，整個社會對于創(chuàng)新主體的容錯和包容氛圍也同樣重要。”上述機構創(chuàng)始人表示，希望參與創(chuàng)新的主要各方都能發(fā)揮重要作用。
也有受訪機構呼吁，加強長期資金的入市，加大銀行、保險、信托等資金對一級市場的投資，與此同時，政府應繼續(xù)出臺支持創(chuàng)業(yè)投資和股權投資的政策，優(yōu)化產業(yè)投資基金功能，鼓勵社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資。
從蟄伏到復蘇 投資人忙碌中尋找新機遇
李明珠
春回大地，萬物復蘇。2025年，一級市場的投資人開始忙碌起來，穿梭于各個路演現(xiàn)場、盡職調查和談判桌前，尋找著下一個獨角獸的蹤跡。
“去年這個時候，我還在家里‘躺平’，今年已經忙得腳不沾地了?！笨偛课挥诒本┑哪吃缙跈C構投資人何一（化名）笑著說道。他坦言，過去一年的“寒冬”讓許多投資機構都放慢了腳步，尤其是去年這個時候，堪稱整個一級市場的情緒冰點，自己都琢磨著要轉行或者干點副業(yè)了。而如今，隨著政策利好頻出、二級市場表現(xiàn)向好，尤其是港股市場科技板塊的強勢上漲，海外資金對于中國科技資產的重新評估，加上“杭州六小龍”現(xiàn)象的引爆，她明顯感覺到，整個一級市場的信心回暖，迎來了久違的“小陽春”。
“最近幾乎每天都有路演，周末也要加班看項目?！焙我槐硎?，她所在的機構最近已經投出了好幾個項目，涉及人工智能（AI）、機器人產業(yè)鏈的上下游等多個熱門賽道?！半m然市場回暖了，但我們的投資邏輯并沒有改變，交割的這些也是之前一直在看的，現(xiàn)在市場點燃了投資AI的熱情，從我們所在的機構來看，主要圍繞工業(yè)及具身機器人方向布局，重點關注靈巧手、智能夾爪、特種機器人、空心杯等小體積大扭矩關節(jié)電機，其中也包括一些機器視覺領域，3D視覺、智能相機等行業(yè)應用我們也重點進行掃描?！?/p>
其實從機構的投資邏輯來看，并沒有發(fā)生大的改變，何一補充說，他們依然堅持價值投資，尋找真正的科技創(chuàng)新企業(yè)，但是可以發(fā)現(xiàn)，在目前的市場環(huán)境中，投資機構更加理性，也更加注重項目的長期價值。
看得多、出手謹慎是大家的共識。一家早年就布局AI賽道并且在中國和美國都廣泛投資的雙幣基金投資人透露，“我們去年出手算是次數(shù)較多的，但整體投資金額都不大，總共一個多億的盤子投了20多個項目，但今年整個市場立刻就不一樣了，AI的熱度暴增，幾乎每個機構都開始看這個方向，而且AI的應用落地可能遠比我們想象的快，尤其是中國市場，非常值得期待?！?/p>
“現(xiàn)在市場上優(yōu)質的項目依然稀缺，競爭非常激烈?！鄙鲜鐾顿Y人表示，為了搶到好項目，各家機構都使出了渾身解數(shù)，除了提高估值，還要提供各種增值服務。幫助企業(yè)對接資源、拓展市場，甚至參與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。他認為，未來一級市場的投資將更加注重投后管理，投資機構也將從單純的財務投資者轉變?yōu)槠髽I(yè)的戰(zhàn)略合作伙伴。
“去年我們除了在國內投資布局，還帶著被投企業(yè)走進中東，和當?shù)氐暮献骰锇橐黄鹛接慉I的未來發(fā)展，在沙特、阿布扎比、迪拜等地舉辦沙龍活動，拓展新的出海市場。今年還計劃帶著被投企業(yè)一起去硅谷學習考察。”該投資人還補充道。
“雖然退出壓力依然存在，但可以看到一些好的跡象，比如深圳本地一些真正有科技屬性、能夠對標世界同類型的創(chuàng)新企業(yè)通過IPO審核，給了我們極大的信心，相信隨著資本市場的不斷完善，未來會有更多優(yōu)質的創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場，為投資人帶來豐厚的回報?！庇猩钲诒就翙C構投資人表示。
一級市場投資人的忙碌，是市場回暖的縮影，也預示著中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的活力正在重新煥發(fā)。
校對：楊立林
