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2025-01-27 09:31
【導讀】被動基金規(guī)模首超主動基金，迎來歷史性時刻
歷史性時刻！首超
中國基金報記者李樹超
在我國股票ETF誕生20周年之際，被動基金規(guī)模首超主動基金，我國公募基金市場迎來歷史性時刻。
業(yè)內(nèi)人士表示，被動投資的崛起是大勢所趨，未來被動基金規(guī)模有望進一步增長，但主動基金仍將保持重要地位，二者將長期共存。主動基金在中國市場具有獨特優(yōu)勢，未來有望憑借投研能力提升和市場環(huán)境變化逐步修復投資者信心。
迎來歷史性時刻
被動基金規(guī)模首超主動基金
濟安金信基金評價中心數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，被動型基金（含QDII被動權益基金）管理規(guī)模達3.79萬億元，超過同期主動權益類基金（含QDII主動權益基金）3.74萬億元的規(guī)模，歷史上首次超越主動基金。
自2024年“9·24”行情啟動以來，股票市場快速回暖，權益類基金受到資金追逐。但主動權益類基金在去年四季度規(guī)模進一步萎縮。
濟安金信基金評價中心數(shù)據(jù)顯示，主動權益類基金單季度規(guī)?？s水3781億元，同期被動型基金規(guī)模增長859億元，規(guī)模的此消彼長導致強弱易位，去年四季度末被動型基金規(guī)模首超主動基金，創(chuàng)下歷史性時刻。
與此同時，主動權益類基金在公募基金行業(yè)總規(guī)模中占比，也從2021年二季度末的28%的歷史高位，跌落到11.4%，創(chuàng)下近年來的最低水平。而被動型基金同期占比從5.47%增至11.55%，管理規(guī)模同期激增2倍，實現(xiàn)了跨越式大發(fā)展。
值得注意的是，2004年12月30日，華夏上證50ETF成立，標志著股票ETF這一嶄新的產(chǎn)品在國內(nèi)誕生，2024年也是境內(nèi)ETF誕生20周年的重要歷史性時點。
談及主被動基金的歷史性變化，濟安金信基金評價中心主任王鐵牛表示，首先是過去一些明星主動基金經(jīng)理在業(yè)績上沒有表現(xiàn)出超額收益水平，有些甚至連續(xù)跑輸業(yè)績比較基準，給投資者造成不小的損失。即使面臨市場反彈，部分投資者對于主動權益基金信心恢復還需要一個過程。
與此同時，近年來被動指數(shù)型基金規(guī)模快速增長，成為市場關注的焦點。例如去年9月24日以來，A股市場有所反彈，而很多投資者由于股票ETF具有購買便捷、費率較低、透明度較高等優(yōu)勢，更多選擇了被動指數(shù)基金參與市場反彈，這也導致主動權益基金占比逆勢走低。
北京一家大型基金公司也認為，首先，A股市場反彈后，投資者“落袋為安”鎖定收益的需求增加；其次，被動基金憑借透明度高、費率低等優(yōu)勢，逐漸形成一定的行業(yè)配置趨勢；三是市場風格切換和宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，促使投資者調(diào)整風險偏好，資金流向也更加多元化。
上海證券基金評價研究中心高級基金分析師陳丹憶也分析，一方面，由于過去幾年主動權益基金相對收益表現(xiàn)整體較差，投資者對基金主動管理能力階段性地產(chǎn)生一些質疑。另一方面，去年9月份以來，一些重磅寬基指數(shù)如A500指數(shù)基金密集發(fā)行，基金公司普遍較為重視，在營銷力度上有所側重，也會導致部分投資者的資金由主動基金搬家至被動基金。
被動投資的崛起是大勢所趨
主動基金仍將保持重要地位
從未來的發(fā)展趨勢看，多位業(yè)內(nèi)人士表示，未來國內(nèi)被動型基金規(guī)模有望進一步增長，但主動管理基金仍將保持重要地位，二者長期共存或是大概率事件。
平安基金表示，隨著指數(shù)化投資理念的普及和監(jiān)管層面大力推動中長期資金入市、制定促進指數(shù)化基金高質量發(fā)展行動方案，未來，以ETF為代表的權益被動型指數(shù)產(chǎn)品將進入快速發(fā)展階段，市場規(guī)模有望持續(xù)擴大。
但平安基金也提到，雖然被動產(chǎn)品發(fā)展迅速，但主動權益基金仍有一定競爭力和市場需求。A股市場個人投資者占比較高，新興行業(yè)和投資機會不斷涌現(xiàn)，這使得主動管理基金有機會憑借專業(yè)的投研能力，捕捉結構性機會，獲取超額收益。
匯成基金研究中心認為，隨著市場成熟度的提升、投資者教育的普及、市場效率的增強，以及監(jiān)管政策的有力支持，被動基金資產(chǎn)規(guī)模的增長速度有望繼續(xù)超越主動基金。
不過，該機構也補充道，從長期視角來看，隨著市場環(huán)境的逐步改善以及基金公司自身投研能力的不斷增強，主動權益基金仍具備較大的潛在增長空間。
該機構認為，主動基金在中國市場依然保有獨特優(yōu)勢。相較于美國市場，中國A股市場的波動性更為顯著，這為主動管理基金提供了通過靈活調(diào)整倉位和精選個股獲取超額收益的機會。未來，主動基金有望憑借投研能力的持續(xù)提升和市場環(huán)境的積極變化，逐步修復投資者信心，推動規(guī)?；厣?。
晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴表示，如果權益基金的表現(xiàn)持續(xù)不及指數(shù)基金，投資者的資金有可能會更多流入指數(shù)基金，進一步促使其規(guī)模增長。但是從歷史也可以觀察到，主動基金相對于指數(shù)基金的超額收益具有一定波動性，在主動基金超額收益比較理想的時候，其管理規(guī)模往往會顯著增長，例如2021年。這種情況下，主動基金和指數(shù)基金之間的規(guī)模對比關系也可能發(fā)生改變。
“從全球視角來看，被動投資的崛起是大勢所趨。主要原因在于，從長周期的視角看，主動管理基金難以持續(xù)、長期超越市場基準指數(shù)?！蓖蹊F牛總結稱。
2024年披露的晨星數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過50多年的發(fā)展，截至2023年底，美國的被動型基金資產(chǎn)規(guī)模也超過了主動管理基金。
王鐵牛進一步分析，盡管被動型基金在我國公募基金市場占比持續(xù)抬升，但主動型權益基金仍然具有一定的優(yōu)勢。例如一些主動型基金憑借其策略的獨立性和靈活性，仍能為部分投資者提供超額收益。同時，國內(nèi)市場的結構性特征也使得主動管理型基金在一些情景下依然能夠實現(xiàn)超額回報。
主動投資“阿爾法”仍存
多舉措提升產(chǎn)品吸引力
中國基金報記者 張玲
近年來，隨著市場波動加劇，投資者需求發(fā)生變化，不少基金公司加大了對被動基金的布局力度，被動產(chǎn)品的整體規(guī)模不斷攀升，并有超越主動基金之勢。
在被動投資持續(xù)火熱的背景下，多位業(yè)內(nèi)人士認為，A股市場主動投資的“阿爾法”依舊存在，后續(xù)主動權益類基金可通過提升投研能力、完善投資策略，以及多元化產(chǎn)品布局等方式，來提高產(chǎn)品的吸引力。
產(chǎn)品布局根據(jù)投資者需求出現(xiàn)變化
在業(yè)內(nèi)機構和人士看來，近年來，基金公司對主動和被動產(chǎn)品布局出現(xiàn)的變化，均是圍繞投資者需求展開的。
北京一家大型基金公司指出，近年來，基金公司加速布局被動產(chǎn)品，重點布局ETF及指數(shù)增強產(chǎn)品，尤其是寬基ETF。主動產(chǎn)品方面，聚焦于細分賽道和風格化產(chǎn)品，以滿足投資者對特定領域的配置需求；同時，為應對被動基金的費率優(yōu)勢，部分基金公司也在探索浮動費率機制。
“近年來，被動指數(shù)型產(chǎn)品已成為基金公司布局的核心領域。”匯成基金研究中心表示，在被動產(chǎn)品布局上，基金公司積極拓展細分賽道和主題ETF，涵蓋科技、新能源、生物技術等前沿領域。主動產(chǎn)品方面，基金公司愈發(fā)重視主動權益產(chǎn)品的風格化與差異化布局。
晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴認為，基金公司近年在產(chǎn)品布局上采取了多種措施滿足投資者的需求，比如，加大了紅利策略指數(shù)基金和主動基金的布局，針對新編制的中證A500指數(shù)發(fā)行了相應的指數(shù)產(chǎn)品或指數(shù)增強產(chǎn)品等。
“后續(xù)布局上，大型基金公司因為擁有資源上的優(yōu)勢，大概率將延續(xù)多產(chǎn)品線齊頭并進的產(chǎn)品發(fā)展格局，中小基金公司可能偏向于采取精細選擇突破口的方式實現(xiàn)彎道超車。”李一鳴稱。
前述基金公司認為，后續(xù)基金公司或采取“攻守兼?zhèn)洹辈呗?。比如被動產(chǎn)品圍繞國家戰(zhàn)略和市場熱點進行布局，如科創(chuàng)、寬基指增等產(chǎn)品；主動管理基金將通過優(yōu)化投資策略、強化投研能力，以及推出更具針對性的產(chǎn)品來滿足投資者的多元需求。此外，各機構還將結合自身優(yōu)勢，布局“固收+”、QDII等產(chǎn)品，以滿足不同市場環(huán)境下的投資者需求。
“鑒于市場不確定性增加，基金公司可能會推出更多注重控制波動的穩(wěn)健型產(chǎn)品，以滿足投資者對穩(wěn)健收益的追求?！眳R成基金補充道，部分基金公司或許會逐步探索發(fā)行主動管理型ETF，融合主動管理的優(yōu)勢與被動產(chǎn)品的透明性，為投資者提供更多元化的選擇。
主動投資的“阿爾法”依舊存在
盡管近年來主動權益產(chǎn)品整體規(guī)模震蕩走低，但受訪機構和人士普遍認為，后續(xù)A股市場主動投資的“阿爾法”依舊存在，主動產(chǎn)品仍值得關注。
平安基金認為，A股市場主動投資仍具備獲取阿爾法收益的機會。一方面，目前新興科技產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，如人工智能、生物醫(yī)藥、新能源、智能制造等領域，主動權益基金經(jīng)理可以憑借其專業(yè)知識和行業(yè)經(jīng)驗提前布局，同時動態(tài)調(diào)整投資組合，及時把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的投資機會。另一方面，主動權益基金經(jīng)理通過深入研究企業(yè)基本面、競爭優(yōu)勢等，有望挖掘出那些被市場低估的優(yōu)質企業(yè)，從而獲取超額收益。
“與海外成熟市場相比，A股市場波動性較大，市場有效性在持續(xù)提升中，投資標也具有較高的多樣性特征，因此主動管理基金始終存在獲得阿爾法收益的可能。”濟安金信基金評價中心主任王鐵牛直言。
李一鳴也表示，主動投資仍然有存在的意義。不能因為主動權益基金短期無法戰(zhàn)勝指數(shù)，就斷言主動權益基金經(jīng)理獲取“阿爾法”的能力消失?！凹词乖谥鲃踊鸪~收益日漸微薄的成熟市場，也存在能夠長期戰(zhàn)勝業(yè)績基準的主動基金經(jīng)理。能否獲取超額收益，也與基金經(jīng)理的投資能力存在很大關系。”
前述基金公司指出，A股以個人投資者為主，交易行為易受情緒和短期波動影響，導致市場波動大、熱點輪動頻繁，股價與內(nèi)在價值錯配時有發(fā)生，這為主動基金經(jīng)理提供了通過深入研究和靈活調(diào)倉獲取超額收益的機會。此外，A股行業(yè)分布均衡、流動性充足，且當前估值較低，政策引導和經(jīng)濟高質量發(fā)展也為主動投資提供了明確方向，增強了阿爾法收益的可持續(xù)性。
多舉措提升主動產(chǎn)品吸引力
受訪機構和人士表示，主動權益類基金可通過提升投研能力、完善投資策略，以及多元化產(chǎn)品布局等方式，提高產(chǎn)品吸引力。
王鐵牛認為，主動產(chǎn)品吸引力的核心是能給投資者提供更好的持有體驗和投資收益水平。這類產(chǎn)品需要不斷提升研究創(chuàng)新性、投資多元性、策略持續(xù)性等方面的核心能力，同時要關注差異化發(fā)展，例如通過量化技術增強主動投資有效性，采取更靈活的費率來提升持有體驗等。
在李一鳴看來，主動權益基金經(jīng)理需要堅守適合自身情況并且行之有效的投資策略，以及通過持續(xù)學習來拓展行業(yè)和個股的能力圈。基金公司可以嘗試采取團隊化的投資運作方式，改變過度依賴單一基金經(jīng)理的決策模式，將投資流程各個環(huán)節(jié)精細化管理，以此來充分發(fā)揮團隊成員能力互補的優(yōu)勢。
平安基金表示，一方面，主動產(chǎn)品要策略多元化、清晰化，風格穩(wěn)定化，另一方面，主動權益基金經(jīng)理和研究團隊應繼續(xù)加強對公司基本面的分析和細分領域投資機會的挖掘，為投資者獲取超額收益。
除了著力提升投研能力、挖掘阿爾法收益外，匯成基金認為，隨著保險資金、養(yǎng)老金等長期資金逐步入市，主動權益類基金還應積極開發(fā)適配中長期資金配置需求的中低波動型產(chǎn)品，例如“固收+”、養(yǎng)老FOF、量化對沖等，以增強對長期資金的吸引力。此外，主動權益基金應清晰刻畫產(chǎn)品的風險收益特征，依據(jù)風險特征嚴格控制產(chǎn)品波動率，以滿足不同投資者的風險偏好，進而增強投資者對產(chǎn)品的信任度。
避免“同質化”競爭
加快多元化與差異化布局
中國基金報記者 曹雯璟
至2024年年底，公募基金總規(guī)模達到32.83萬億元，創(chuàng)出歷史新高。不過，在行業(yè)繁榮的背后，不論是被動型基金，還是主動權益類基金，產(chǎn)品同質化競爭也日趨激烈，由此也給行業(yè)帶來了諸多困擾與隱憂，比如搶首發(fā)、拼規(guī)模、趕風口、追熱點等現(xiàn)象輪番上演。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，基金公司要避免以短期規(guī)模作為主要經(jīng)營目標，建立以長期業(yè)績?yōu)閷虻目己藱C制，不在市場過熱或者市場高點盲目復制已有成功產(chǎn)品，避免同質化競爭。同時，應注重產(chǎn)品的差異化和特色化，順應國際化趨勢，拓展海外市場，優(yōu)化費率結構，利用金融科技賦能業(yè)務創(chuàng)新，或成為基金公司應對競爭、推動高質量發(fā)展的關鍵舉措。
避免“同質化”競爭
隨著公募基金邁入“萬基時代”，無論是主動產(chǎn)品，還是被動產(chǎn)品，都面臨著“同質化”越來越嚴重的問題。
濟安金信基金評價中心主任王鐵牛表示，一些基金公司由于片面追求規(guī)模擴張和市場份額的提升，往往采取追逐熱點的方式集中發(fā)行相關產(chǎn)品，導致一段時間內(nèi)，會有大量同類產(chǎn)品集中上市，這是市場同質化的最主要的原因之一。 此外，在過去基金行業(yè)也更加追求短期業(yè)績和短期排名，一旦某位基金經(jīng)理成為市場關注焦點，基金公司往往會借助熱點，發(fā)行同一基金經(jīng)理管理的多只風格相近的基金，這樣也導致同質化的問題更加嚴重。
“同質化是因為市場環(huán)境與投資標的存在一定相似性，尤其是以ETF為代表的權益被動指數(shù)型基金，由于其承接了大量資金凈流入，造成基金公司競相布局相似的投資標的。另外，由于市場發(fā)展階段不同，國內(nèi)創(chuàng)新被動產(chǎn)品的推出進度尚不能達到發(fā)達市場的水平，比如多資產(chǎn)、衍生品等標的指數(shù)尚未產(chǎn)品化?！逼桨不饛娬{(diào)。
匯成基金研究中心也認為，造成公募產(chǎn)品同質化原因是多方面的。首先，公募基金在過去20多年中經(jīng)歷了快速擴張，隨著基金數(shù)量的增加，市場競爭愈發(fā)激烈?；鸸緸榱藫屨际袌龇蓊~，紛紛加快產(chǎn)品線布局，導致同質化產(chǎn)品增多。出于對管理規(guī)模的重視，使得基金公司產(chǎn)生了路徑依賴，在產(chǎn)品設計上傾向于跟風熱點，而非差異化布局。另外，基金公司往往會扎堆在少數(shù)熱門股票中尋求投資機會，導致投資策略和持倉高度趨同。
為了解決“同質化”難題，北京一家大型基金公司建議，一方面，要立足自身所長結合自身資源稟賦，進行產(chǎn)品的差異化布局；另一方面，站在投資者的角度，圍繞投資者的需求和體驗、投資市場的發(fā)展趨勢以及監(jiān)管環(huán)境的變化，根據(jù)客戶的投資目標和風險承受能力，把合適的產(chǎn)品推薦給合適的投資者。
“公募基金經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)具備了一定的規(guī)模，按照行業(yè)發(fā)展的普適規(guī)律，行業(yè)到了一定階段后必然會面臨增速下降、競爭加劇、市場份額向龍頭公司集中的現(xiàn)實，這是經(jīng)濟發(fā)展的一般規(guī)律。況且當前許多基金產(chǎn)品在投資策略上并未體現(xiàn)出顯著的差異，可能也會加劇同質化競爭的局面。”晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴認為，基金公司要實現(xiàn)破局，尤其是中小基金公司，可以嘗試從產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品運營等方面去著手突破，積極尋找未被滿足的投資者需求，為投資者打造中長期業(yè)績更為優(yōu)秀的產(chǎn)品。
平安基金表示，解決同質化問題，基金公司首先需明確自身定位與特色，打造差異化投研體系與產(chǎn)品品牌，同時也要加大對新興科技行業(yè)的研究力度，挖掘全新投資機會；其次基金公司需要加強能力建設，從單純比拼產(chǎn)品開發(fā)布局、首發(fā)規(guī)模，更新迭代到提升產(chǎn)品運營效率、持續(xù)營銷等能力，在同質化的產(chǎn)品基礎上為投資者提供不一樣的持有體驗。
王鐵牛建議，未來基金公司在產(chǎn)品布局上，根據(jù)自身在投研和渠道的優(yōu)勢，來進行差異化的布局。 同時也要關注一些創(chuàng)新類型產(chǎn)品推出，比如量化增強、ESG、現(xiàn)金流主題基金等。此外，基金公司要以價值投資、長期投資為導向，有針對性地推出能夠滿足投資者多層次需求的好產(chǎn)品。要避免以短期規(guī)模作為主要經(jīng)營目標，建立以長期業(yè)績?yōu)閷虻目己藱C制，不在市場過熱或者市場高點盲目復制已有成功產(chǎn)品，這些都可以有助于解決市場過度同質化的問題。
借鑒海外市場經(jīng)驗
走出差異化布局路線
多位業(yè)內(nèi)人士表示，國內(nèi)基金公司可以借鑒海外市場經(jīng)驗，加快多元化與差異化布局。
北京一家大型基金公司認為，海外市場的被動型基金尤其是ETF和FOF的崛起，反映了投資者對低成本、透明化和工具化產(chǎn)品需求的增加。國內(nèi)基金公司應借鑒這一趨勢，加快多元化與差異化布局，重點發(fā)展被動型產(chǎn)品，同時強化投研與創(chuàng)新能力，提升主動管理的競爭力。此外，順應國際化趨勢，拓展海外市場，優(yōu)化費率結構，利用金融科技賦能業(yè)務創(chuàng)新，或成為基金公司應對競爭、推動高質量發(fā)展的關鍵舉措。
“參照海外市場經(jīng)營，主動基金和指數(shù)基金的管理規(guī)模的變化可能會影響基金公司盈利結構。如果指數(shù)投資的趨勢繼續(xù)加速，主動權益產(chǎn)品線在公司產(chǎn)品結構中占比較高的基金公司可能會面臨盈利狀況的挑戰(zhàn)?；鸸緫斍罢靶缘仡A見未來的產(chǎn)品發(fā)展方向，結合自身的業(yè)務能力做好多手準備應對各種可能性，包括資源和人才的儲備?！崩钜圾Q談道。
匯成基金研究中心建議，基金公司可結合海外發(fā)展經(jīng)驗與自身投研優(yōu)勢，打造差異化、創(chuàng)新化的產(chǎn)品，如Smart Beta、綠色投資、ESG策略等新興產(chǎn)品。此外，基金公司應開發(fā)適配保險、養(yǎng)老金等長期資金需求的中低波動型產(chǎn)品，如“固收+”、養(yǎng)老FOF、量化對沖等。
平安基金表示，參照海外等發(fā)達市場，對國內(nèi)基金公司而言，在主動產(chǎn)品規(guī)劃上要更加注重產(chǎn)品創(chuàng)新與多元化布局，存量產(chǎn)品策略定位需要更加清晰，才能滿足不同投資者的多樣化需求。同時，要持續(xù)提升投研能力，特別是對宏觀經(jīng)濟和國際市場的研究水平，以更好地適應市場變化，通過提供主動投資的“阿爾法”為投資者創(chuàng)造價值。
平安基金還指出，此外，還需要加強投資者教育，鼓勵投資者建立“長期投資”“價值投資”理念，從而進一步提升投資者基金持有體驗。而在被動產(chǎn)品布局上，由于其行業(yè)集中度提升，頭部公司規(guī)模優(yōu)勢可能會進一步凸顯，這就要求基金公司未來在被動產(chǎn)品的規(guī)劃上要著重比效率、比特色、比服務。
