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基金經(jīng)理的單押策略在業(yè)績(jī)彈性上的有效性，已從單押賽道擴(kuò)散到單押市場(chǎng)。

開年后多只滬港深主題基金排名前列的現(xiàn)象，隱含著基金經(jīng)理對(duì)A股和港股倉(cāng)位孰輕孰重的考量。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，在以港股倉(cāng)位為核心的港股主題基金表現(xiàn)欠佳背景下，多只滬港深主題基金開年后的業(yè)績(jī)迅速進(jìn)入市場(chǎng)前列，這些基金產(chǎn)品大多放棄兩大市場(chǎng)的均衡策略，更多以A股股票和倉(cāng)位為獲取業(yè)績(jī)的絕對(duì)核心，這種獲取高收益的單押現(xiàn)象也體現(xiàn)在開年后全市場(chǎng)業(yè)績(jī)最高的產(chǎn)品上，在基金合同可容許最高投50%港股倉(cāng)位的條件下，相關(guān)基金配置的港股倉(cāng)位甚至不足0.1%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前基金經(jīng)理對(duì)A股倉(cāng)位“格外珍惜”，很大程度上是因?yàn)榛饦I(yè)績(jī)排名越來越與成長(zhǎng)策略、賽道策略緊密相關(guān)。同時(shí)，港股市場(chǎng)同賽道內(nèi)個(gè)股分化現(xiàn)象明顯，這使得簡(jiǎn)單粗暴單押某一行業(yè)的策略難以取得好業(yè)績(jī)。

A股倉(cāng)位反哺滬港深基金

在基金業(yè)績(jī)排名壓力逐漸增大的背景下，單押策略連續(xù)五年斬獲全市場(chǎng)基金最高收益。這種情況給主打均衡風(fēng)格的各類基金帶來了不小的競(jìng)爭(zhēng)壓力，畢竟在這些高收益產(chǎn)品面前，它們的優(yōu)勢(shì)并不明顯。受此影響，越來越多的基金產(chǎn)品在倉(cāng)位配置上開始強(qiáng)調(diào)輕重有別。部分滬港深基金彈性收益迅速提升，這一現(xiàn)象也凸顯出基金經(jīng)理們開始更加重視單押策略。

Wind數(shù)據(jù)顯示，開年后業(yè)績(jī)進(jìn)入全市場(chǎng)前十的鵬華滬港深新興成長(zhǎng)基金收益率已接近13%。該基金披露的信息顯示，截至目前的股票總倉(cāng)位超過90%，但其中絕大部分股票都配置在A股倉(cāng)位上，前十大重倉(cāng)股清一色為A股新能源、電動(dòng)車和機(jī)械裝備等制造業(yè)公司，基金所持有的港股倉(cāng)位僅約5%，在港股上的這一倉(cāng)位比例甚至低于許多A股主題基金所持的港股倉(cāng)位。

與此同時(shí)，考慮到上述基金排名第十的股票倉(cāng)位約2%，意味著僅有5%的港股股票，亦采取無重點(diǎn)股票、集中分散的策略，無一只港股的股票倉(cāng)位達(dá)到2%的倉(cāng)位。類似的還有開年后業(yè)績(jī)排名前列的前海開源滬港深核心資源基金，該基金披露的信息顯示，截至目前該基金的股票總倉(cāng)位高達(dá)88%，但該基金的港股倉(cāng)位不足2%，在基金前十大重倉(cāng)股中也無一只港股股票現(xiàn)身，考慮到所持有的全部港股倉(cāng)位低于2%，這進(jìn)一步壓縮了單一港股的倉(cāng)位空間。

此外，開年后在普通股票型基金產(chǎn)品中進(jìn)入業(yè)績(jī)前十的寶盈國(guó)家安全滬港深基金，其業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)來源也主要自A股收益，而該只滬港深主題基金本身亦在前十大重倉(cāng)股中幾乎清一色安排內(nèi)地股票品種，這種一邊倒的傾向于A股倉(cāng)位的投資策略，使得該基金在最近的十個(gè)交易日中，有七個(gè)交易日的凈值取得正收益。

滬港深主題基金偏重于A股股票的策略，也體現(xiàn)在當(dāng)前全市場(chǎng)業(yè)績(jī)最高的基金業(yè)績(jī)上。證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，目前全市場(chǎng)開年后業(yè)績(jī)最高的產(chǎn)品收益率已接近25%，盡管該基金合同所規(guī)定可將最多50%的股票倉(cāng)位投向港股市場(chǎng)，但目前這只最強(qiáng)基金所配置的港股股票倉(cāng)位僅有0.08%，顯示出看好內(nèi)地市場(chǎng)機(jī)會(huì)的基金經(jīng)理甚至不愿“浪費(fèi)”一個(gè)點(diǎn)的A股倉(cāng)位給港股。

基金放棄均衡，向A股靠攏

A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)顯著強(qiáng)于港股的事實(shí)，尤其是單押港股的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳之際，使得滬港深基金越來越將倉(cāng)位向A股靠攏。

Wind數(shù)據(jù)顯示，多只將倉(cāng)位偏重于港股市場(chǎng)的滬港深主題基金開年業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳。北方一家公募旗下的滬港深基金將全部倉(cāng)位單押港股后，該基金開年后的業(yè)績(jī)已處于市場(chǎng)墊底狀態(tài)。該基金披露的定期報(bào)告顯示，這只基金不僅前十大股票倉(cāng)位中無任何一只A股，其全部所持的股票也無任何一只A股，實(shí)際上從滬港深主題基金變成一只港股主題基金。

相對(duì)于A股基金最高已取得接近25%的開年收益，大多數(shù)港股主題基金開年后尚未取得正收益，目前全市場(chǎng)開年后業(yè)績(jī)墊底的前十只基金產(chǎn)品，幾乎清一色為以單押港股倉(cāng)位為特色的基金產(chǎn)品。此外，開年后主動(dòng)型公募QDII中取得正收益的多只產(chǎn)品，也大多將股票倉(cāng)位更多的配置在A股市場(chǎng)上，對(duì)港股的倉(cāng)位配置反而興趣平平。以嘉實(shí)全球芯片產(chǎn)業(yè)QDII為例，該QDII基金的股票倉(cāng)位只有美股和A股倉(cāng)位，當(dāng)前港股為0。

華南地區(qū)一位主打港股投資的明星基金經(jīng)理，在他的港股主題產(chǎn)品上按合同規(guī)定全部配置港股倉(cāng)位，但他在另一只“可A可港”的基金產(chǎn)品中則僅配置了15%的港股倉(cāng)位。

基金單押賽道難出業(yè)績(jī)，港股少見一榮俱榮

簡(jiǎn)單粗暴的賽道化投資以及業(yè)績(jī)排名，是許多滬港深主題基金更傾向于A股而非港股的重要因素。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，最近五年，全市場(chǎng)取得最佳收益率的主動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品，均采取了單一賽道化的主題投資策略，賽道呈現(xiàn)“一榮俱榮”現(xiàn)象，使得賽道內(nèi)部少有結(jié)構(gòu)性分化，這意味著基金經(jīng)理甚至無須采取嚴(yán)格的個(gè)股精挑細(xì)選。看對(duì)行業(yè)就能獲得最佳基金收益的現(xiàn)象，甚至使得許多排名靠前的基金經(jīng)理的前十大重倉(cāng)股高度同質(zhì)化。在2024年度業(yè)績(jī)排名中，排名前五的基金產(chǎn)品均將人工智能算力作為核心賽道，且所買入的前十大重倉(cāng)股大多重合。

與A股市場(chǎng)不同，港股市場(chǎng)很難出現(xiàn) “一榮俱榮” 的景象。在港股市場(chǎng)中，賽道內(nèi)部個(gè)股之間的機(jī)會(huì)分布不均衡，甚至存在大幅度分化的情況，這導(dǎo)致在A股頗為有效的賽道化投資策略在港股市場(chǎng)面臨較大的操作難度。在這樣的背景下，個(gè)股精選成為影響基金業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素。這意味著，若想在港股市場(chǎng)獲得較高的基金排名，基金經(jīng)理需要在個(gè)股研究上投入更多精力。以 2024 年度收益率最高的一只港股基金為例，其前十大重倉(cāng)股覆蓋了貴金屬、電商、游戲、汽車、教育、家電、玩具等七個(gè)不同的行業(yè)賽道。

港股紅利策略重，基金成長(zhǎng)策略胃口大

在成長(zhǎng)策略連續(xù)五年占據(jù)基金業(yè)績(jī)排名前列的情況下，基金經(jīng)理形成了A股偏成長(zhǎng)、港股偏紅利的投資視角?；谶@種視角，基金經(jīng)理更傾向于提高A股的倉(cāng)位，期望借此獲取具有進(jìn)攻性的收益。

2025年開年后，多位基金經(jīng)理在有關(guān)港股市場(chǎng)的操作策略上，高股息與紅利無疑成為港股市場(chǎng)投資的主要話題。富國(guó)基金海外權(quán)益投資部總經(jīng)理張峰認(rèn)為，過去一年港股市場(chǎng)回購(gòu)金額和內(nèi)資買入金額均創(chuàng)下歷史新高，而恒生指數(shù)估值仍處于低位，具備較佳的投資性價(jià)比。而華南地區(qū)的一位基金經(jīng)理在解析看好港股市場(chǎng)的邏輯時(shí)，也同樣強(qiáng)調(diào)港股市場(chǎng)許多股票堪比紅利股的事實(shí)，強(qiáng)調(diào)挖掘港股龍頭機(jī)會(huì)是紅利策略的最佳選擇。

而與港股市場(chǎng)的紅利策略不同，基金經(jīng)理在A股市場(chǎng)則更看重彈性與進(jìn)攻。摩根士丹利基金人士認(rèn)為，資金已經(jīng)開始著眼2025年的布局，2025年市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)改善。而消費(fèi)數(shù)據(jù)是否會(huì)提升尚需跟蹤觀察，過去半年表現(xiàn)較好的基本局限于以舊換新政策作用的領(lǐng)域，如家電、汽車等，2025年擴(kuò)品類方向預(yù)計(jì)會(huì)有改善。從長(zhǎng)期角度看，消費(fèi)的增長(zhǎng)取決于居民的收入增速和收入預(yù)期，股票市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)不大，具備強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)邏輯的領(lǐng)域一定會(huì)受到投資者重視。

值得一提的是，上述基金公司所強(qiáng)調(diào)的幾個(gè)核心機(jī)會(huì)方向均指向高彈性領(lǐng)域。其一為AI應(yīng)用領(lǐng)域。在過去幾年中，AI算力發(fā)展迅猛，與之相關(guān)的上市公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)仍將保持較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著AI基礎(chǔ)建設(shè)日益完善，這為AI應(yīng)用的突破奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。即便短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)顛覆性創(chuàng)新，大量的微創(chuàng)新也會(huì)不斷涌現(xiàn)，因此AI應(yīng)用受到的關(guān)注度還會(huì)持續(xù)上升。其二是困境反轉(zhuǎn)領(lǐng)域，其中涵蓋軍工、新能源等行業(yè)，這些行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)的概率正在提高。可以明顯看出，上述機(jī)會(huì)所涉及的賽道公司大多集中在A股市場(chǎng)。這或許預(yù)示著，2025年A股市場(chǎng)將繼續(xù)成為公募基金挖掘投資機(jī)會(huì)的重要陣地。

責(zé)編：林根

校對(duì)：趙燕