券商中國
余世鵬
2025-01-19 20:01
中信證券：關鍵窗口到來，搶跑已經發(fā)生
下周市場即將進入外部擾動落地的關鍵窗口期，美國總統正式就職、美聯儲議息會議召開、美國聯邦債務或將觸及上限。我們創(chuàng)設的交易損耗指標顯示，A股市場短期回調基本結束。同時，我們創(chuàng)設的搶籌指標觀察到，交易的搶跑行為正在發(fā)生，并將持續(xù)，春季攻勢或將提前。
一方面，在關鍵窗口期內，市場對外部擾動落地和中國政策應對的預期相對一致，我們對股債匯市場做了博弈推演：人民幣匯率預計在一季度保持穩(wěn)定；債市維持低位震蕩；股市的春季攻勢或將提前開啟。
另一方面，我們分析了A股市場特征，交易損耗指標顯示短期回調基本結束，搶籌指標觀察到交易的搶跑行為在過去兩周已經發(fā)生。已發(fā)生的“1.0搶跑”是為外部擾動即將落地而搶跑，而在節(jié)前最后一個完整交易周，有可能會繼續(xù)發(fā)生為春節(jié)后的配置落地而搶跑的“2.0階段”。在配置上，我們建議繼續(xù)保持紅利+主題的杠鈴策略，主題中更加強化出海方向。
廣發(fā)證券：兩大擔憂迎來“靴子落地，”中小股票有望迎接反彈
2025年歲末年初的市場表現基本符合過去十五年的數據規(guī)律。市場主要擔心兩方面風波：一是新“國九條”及新披露規(guī)則下，2025年業(yè)績預告有更大的爆雷風險；二是特朗普正式宣誓就任帶來的中美關稅風險。而下周，這兩大擔憂都將陸續(xù)迎來“靴子落地”。歷史上【春節(jié)至兩會】區(qū)間指數上漲概率超過90%，隨著兩大靴子先后落地，今年的“春季躁動”已漸近。
我們認為，短期內，市場對于基本面的預期波動不會太大，目前判斷的依據仍是2024年末會議基調所決定的“狹義目標赤字 → 廣義財政 → PPI → ROE”。不過，風險偏好的變化則決定了“春季躁動”的啟動時點。隨著上述兩件大家普遍擔憂的事情先后“靴子落地”，短期風險偏好得以提升，中小股票有望迎接反彈，進入【春節(jié)至兩會】的傳統進攻期。
我們可以重點關注兩條超跌反彈線索：第一，歷史上在此區(qū)間一貫表現較好、上漲概率超過90%、但今年跌幅較大的行業(yè)（計算機、環(huán)保、軍工、農業(yè)）。第二，過去半年市場反復交易的產業(yè)主題，近期超跌、兩會前后有邊際產業(yè)催化的方向：自主可控及信創(chuàng)，衛(wèi)星與量子通信、生育養(yǎng)老。
海通證券：市場回調已近尾聲，行情有望開啟新一輪上漲
如果把去年9月24日定性為行情反轉的第一波上漲，去年10月8日以來的調整則可定性為第一波上漲后的回吐。而回顧歷史，歷次牛市孕育期基本面還未發(fā)生明顯改善甚至仍在下行，市場會進二退一。因此，我們認為去年10月8日以來的市場回調已近尾聲。
借鑒歷史，歷次牛市從孕育期步入爆發(fā)期的必要條件是政策進一步加碼或落地，基本面出現明顯方向性改善。未來若增量政策加速落地推動基本面改善，行情有望開啟新一輪上漲。
在行業(yè)配置上，科技和中高端制造基本面確定性更高?？萍挤矫?，政策和技術雙重利好疊加產業(yè)周期回升，支撐行情展開。中高端制造方面，我國供給占優(yōu)、內外需有支撐，景氣有望延續(xù)。地產和消費醫(yī)藥則存在較大預期差，隨著資產負債表修復+財政政策發(fā)力，消費醫(yī)藥有望迎來基本面改善；同時，在政策發(fā)力下，房地產市場有望“止跌回穩(wěn)”。
申萬宏源：短期市場反彈還有空間，中期仍有波折
短期來看，市場本就處于超跌反彈的窗口，本周主題投資再度活躍，總體賺錢效應觸底回升，成長相對價值的賺錢效應也小幅反彈，下行動量指標快速回落（指向超跌反彈）。當前市場性價比仍處于中高位，短期有利窗口打開，反彈還有演繹空間。另外，海外擔憂緩和，前期表現乏善可陳的出口鏈可能直接受益，新的結構線索出現，也構成反彈基礎。
反彈幅度上，我們相對謹慎?！?·24”以來基于風險偏好發(fā)酵的行情已告一段落，基于基本面發(fā)酵的行情，更可能出現在2025下半年（預期2026年A股盈利能力拐頭向上）。兩段行情可能無法完美銜接，中間可能有一個明顯的休整波段。若政策實際效果偏弱/交易性資金監(jiān)管環(huán)境再生變化，A股調整幅度可能超預期。
短期內，隨著海外環(huán)境緩和，出口鏈可能反彈。同時，經濟預期改善，漲價周期可能延續(xù)反彈。原本應該反彈的方向，短期繼續(xù)看好。交易性資金仍是邊際投資者，繼續(xù)看好春季主題活躍行情。國內AI算力和應用、人形機器人、低空經濟可能有新一輪創(chuàng)新高行情。
興業(yè)證券：準備迎接新一輪上行
去年底以來，市場已經歷了一輪調整。我們認為，當前應當拋下悲觀情緒整裝待發(fā)，在春節(jié)前后迎接新一輪上行。首先，去年底以來的這波調整，是行情震蕩消化的過程。其次，經歷歲末年初的調整，市場又一次來到高性價比區(qū)間，多數行業(yè)擁擠度均在低位。并且，中美博弈等外部壓力緩解也有望帶動風險偏好修復。此外，2024年經濟超預期收官，基本面預期繼續(xù)修復。最后，參考歷史經驗，春節(jié)前后至兩會期間，本身也是珍貴的靠預期驅動、風險偏好提升的傳統躁動窗口。
結構上，“啞鈴型”配置可以階段性向高彈性方向傾斜。2024年9月底以來，政策反轉、但基本面反轉尚待驗證，指數與行業(yè)的表現同基本面關聯度較低，市場主要基于流動性與估值修復邏輯進行賠率交易，呈現明顯的“啞鈴型”配置，風險偏好抬升時聚焦小盤，風險偏好收縮時又切向紅利。隨著后續(xù)不確定性因素進一步釋放、新一輪上漲開啟，“啞鈴型”配置或再度向高彈性方向傾斜。
民生證券：市場風格或將擺向大盤價值
本輪個人投資者活躍度持續(xù)或較弱，市場風格或將擺向大盤價值，如果特朗普就任后引發(fā)市場大幅波動，才是較好的配置時點。對于資源品而言，海外的寬松預期與中美實物需求的重新修復或是重要動力。
我們推薦：第一，資源類資產（金、鋁、銅、石油石化、油運、煤炭）的安全屬性確立底部，金融屬性階段迎來順風，未來需求決定向上彈性，其中黃金股與金價比值回到了歷史2020年以來低位；第二，從制造活動修復和利潤分配關系再平衡角度，推薦制造業(yè)頭部企業(yè)：機械設備（工程機械，儀器儀表、激光設備等），基礎化工，普鋼等行業(yè)的龍頭；第三，低估值國企（銀行、鐵路、港口）的重估過程仍將繼續(xù)，也是市場穩(wěn)定劑；第四，服務消費的機會（航空、OTA平臺、快遞）。
天風證券：等待消費“看漲期權”
春耕黃金坑，社融脈沖已出現回升，春節(jié)歸來進一步觀察基本面改善情況。賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動，科技主題+低波紅利的杠鈴行情演繹。
以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復蘇周期抬頭（哪怕是很弱的斜率），三大核心條件都適宜的背景下，我們對消費成為2025年一大投資主線不悲觀，重視恒生互聯網。
華西證券：A股“春季行情”將到來
1月底2月初將迎來本輪A股“春季行情”。伴隨本周A股市場超跌反彈的是，前期壓制市場風險偏好的主要因素得到大幅緩解：一是中美元首友好通話和特朗普團隊討論漸進式關稅，中美大國博弈的擔憂緩和，人民幣匯率實現企穩(wěn)；二是2024年年報業(yè)績預告“預悲”公司披露有所提前，業(yè)績風險釋放較充分。此外，地方兩會顯示各地區(qū)經濟增速目標設定偏積極，也提振了市場對穩(wěn)增長政策的信心。
展望后市，當前A股市場處于較高配置性價比區(qū)間，在投資者風險偏好回暖下，新一輪春季行情將逐步展開，建議積極把握。行業(yè)配置上，“新質牛”相關主題仍是春季行情主線：AI+、人形機器人、低空經濟、國產替代等；此外，關注高景氣度出口鏈的估值修復機會。
光大證券：A股“春季躁動”行情或將逐步開啟
A股市場幾乎每年都存在“春季躁動”行情，且央行貨幣政策調整、重要經濟數據公布、重要會議召開均可催化春季行情。2024年GDP增長目標圓滿達成、中美關系出現緩和，A股“春季躁動”行情可期，或將逐步開啟。
行業(yè)配置方面，中長期建議關注盈利修復及高風險偏好品種兩條主線。盈利修復主線重點關注內需偏消費方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會服務等；高風險偏好品種主線關注高貝塔行業(yè)補漲（醫(yī)藥、餐飲、基礎化工、有色等）、高盈利預期行業(yè)（TMT、軍工等）及主題投資（政策支持類主題，如并購重組、市值管理；科技類主題，如AI產業(yè)鏈、自主可控）三大方向。
中泰證券：本輪“歲末年初”反彈有望得到持續(xù)
目前政策效果已開始被部分資金所認知和定價，春節(jié)及兩會后，市場或進一步明晰樓市及地方政府項目進度。市場對政策預期的發(fā)酵將是決定1月下旬至3月兩會前階段性行情的最重要變量。就歷史經驗來看，每逢重要會議前，市場均會醞釀政策預期。
就2025年上半年而言，四項非常規(guī)因素值得關注：第一是萬科債務壓力帶來的房企風險；第二是中小市值下行與居民資金脆弱性下的流動性與輿情風險；第三是中美升級速度超預期的風險；第四是春節(jié)后經濟和就業(yè)壓力進一步增大的風險。
在“底線思維”下，上述風險如若演繹，則政策或帶來更大力度的“托舉”，并帶來新的較大級別的政策預期行情。整體而言，本周市場基本面，政策面與海外流動性均出現邊際好轉，本輪“歲末年初”反彈有望得到持續(xù)。預計年前至春節(jié)前后，市場整體或表現較好。
就結構而言，重申以國央企紅利為底倉的同時，軍工、科技、券商等或作為組合中的彈性品種，逢低關注。此外，中美關系緩和預期下，出口鏈短期或有所反彈，關注出口鏈中與全球制造業(yè)擴張相關的機械設備，以及部分高股息的家電等的配置價值或提升。
責編：劉藝文
校對：王錦程
