證券時報
張彤
2025-01-17 23:12
1月17日晚間，中國證監(jiān)會就《期貨市場程序化交易管理規(guī)定（試行）（征求意見稿）》（以下簡稱《管理規(guī)定》）向社會公開征求意見。
《管理規(guī)定》共7章37條，緊緊圍繞強監(jiān)管、防風險、促高質量發(fā)展的主線，強化對期貨市場程序化交易的全過程監(jiān)管。一是明確程序化交易的定義和總體要求。二是明確程序化交易報告要求。三是加強系統(tǒng)接入管理。四是加強主機托管與席位管理。五是明確交易監(jiān)測與風險管理要求。六是明確監(jiān)督管理安排。七是明確對相關主體的適用安排。
在業(yè)內人士看來，《管理規(guī)定》將對期貨市場發(fā)展將產生多方面深遠影響，有助于加強期貨市場程序化交易監(jiān)管，規(guī)范程序化交易行為，維護期貨交易秩序和市場公平。
證監(jiān)會高度重視期貨市場程序化交易監(jiān)管
根據交易頻率不同，程序化交易可分為高頻交易和中低頻交易。伴隨著信息技術的進步，高頻交易在全球興起，近年來發(fā)展較快。期貨和衍生品法第二十一條規(guī)定，“通過計算機程序自動生成或者下達交易指令進行程序化交易的，應當符合國務院期貨監(jiān)督管理機構的規(guī)定，并向期貨交易場所報告，不得影響期貨交易場所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序”。
證監(jiān)會高度重視期貨市場程序化交易監(jiān)管，多措并舉，已采取一系列措施，包括建立程序化交易報備制度、實施申報收費制度、建立健全監(jiān)測監(jiān)控指標體系、加強異常交易行為管理等。為落實好期貨和衍生品法要求，證監(jiān)會在總結前期監(jiān)管實踐的基礎上，堅持“趨利避害、突出公平、從嚴監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的原則，研究起草了《管理規(guī)定》。
界定期貨市場程序化交易及高頻交易
《管理規(guī)定》首次對期貨市場程序化交易的概念進行了界定。明確程序化交易和高頻交易定義、特征，高頻交易具體標準由期貨交易所制定。
其中，程序化交易是指通過計算機程序自動生成或者下達交易指令在期貨交易所進行期貨交易的行為。所謂高頻交易，是指具備以下一項或者多項特征的程序化交易：一是短時間內報單、撤單的筆數(shù)、頻率較高；二是日內報單、撤單的筆數(shù)較高；三是中國證監(jiān)會認定的其他特征。
《管理規(guī)定》同時明確，從事程序化交易應當遵循公平原則，不得影響期貨交易所系統(tǒng)安全和正常交易秩序。期貨交易所等單位應當加強程序化交易跨交易所跨市場信息共享和監(jiān)測監(jiān)控。
加強程序化交易者報告，明確報告路徑
《管理規(guī)定》加強了對期貨市場程序化交易報告的管理。具體來看：
一是明確各方責任。中國期貨業(yè)協(xié)會制定程序化交易委托協(xié)議的必備條款。期貨公司與程序化交易客戶應當簽訂委托協(xié)議并約定雙方的權利、義務等事項。
程序化交易者應當真實、準確、完整報告有關信息，包括賬戶基本信息（交易者名稱、交易編碼、委托的期貨公司、產品管理人等）、交易和軟件信息（交易指令執(zhí)行方式和交易軟件名稱、基本功能、開發(fā)主體等）、期貨交易所要求的其他信息。
此外，高頻交易者還應當報告交易策略類型及主要內容、最高報撤單頻率、單日最高報撤單筆數(shù)、服務器所在地、技術系統(tǒng)測試報告、應急方案、風險控制措施等信息。
二是明確報告路徑。期貨公司的客戶向期貨公司報告；期貨公司核查無誤的，應當向相關期貨交易所報告，并在收到期貨交易所反饋后向客戶確認；客戶收到期貨公司確認后，方可從事程序化交易。非期貨公司會員等向期貨交易所報告。
三是明確核查要求。期貨交易所、期貨公司應當定期或者不定期核查程序化交易者報告的信息。
期貨公司應對系統(tǒng)外部接入建立全流程管理機制
《管理規(guī)定》針對提供交易信息系統(tǒng)外部接入服務的期貨公司、與期貨公司交易信息系統(tǒng)對接的程序化交易客戶進行系統(tǒng)接入管理提出了一系列要求，包括明確系統(tǒng)外接要求、系統(tǒng)功能要求、系統(tǒng)測試要求和禁止性行為。
具體來看，期貨公司應當將系統(tǒng)外部接入管理納入合規(guī)風控體系，建立健全接入測試、交易監(jiān)測、異常處理、應急處置、退出安排等全流程管理機制。
程序化交易者使用的技術系統(tǒng)應當具備有效的異常監(jiān)測、閾值管理等功能，期貨公司使用的交易信息系統(tǒng)應當具備有效的驗資驗倉、權限控制、異常監(jiān)測等功能。
期貨公司應當對程序化交易者使用的技術系統(tǒng)和自身的交易信息系統(tǒng)進行測試，并按要求保存測試記錄，保存期限不得少于二十年。
期貨公司不得將交易信息系統(tǒng)與客戶的技術系統(tǒng)部署于同一物理設備，不得將交易信息系統(tǒng)的管理權限開放給客戶，不得將客戶的技術系統(tǒng)直接接入期貨交易所交易系統(tǒng)。程序化交易者不得利用系統(tǒng)對接非法經營期貨業(yè)務，不得招攬交易者或者處理第三方交易指令，不得轉讓、出借自身技術系統(tǒng)或者為第三方提供系統(tǒng)外部接入。
加強期貨交易所主機托管和席位管理
《管理規(guī)定》明確，期貨交易所應當建立主機交易托管信息報告制度和交易席位管理制度，提供主機交易托管服務和分配交易席位，應當遵循安全、公平、合理原則。
同時，《管理規(guī)定》還規(guī)范了期貨公司使用主機交易托管資源行為。期貨公司應當建立主機交易托管資源管理制度，合理使用主機交易托管資源。對頻繁發(fā)生異常交易行為、技術系統(tǒng)出現(xiàn)重大技術故障等情況的程序化交易客戶，期貨公司不得向其提供主機交易托管服務。
此外，期貨公司還應當建立交易席位管理制度，公平分配交易席位，并按規(guī)定向期貨交易所報告程序化交易客戶使用交易席位的情況。
明確合規(guī)風控要求，對高頻交易實行重點管理
《管理規(guī)定》明確了交易監(jiān)測與風險管理。其中，從事程序化交易的法人、非法人組織應當建立并有效執(zhí)行程序化交易相關制度，負責合規(guī)和風險管理的責任人員應當履行相應職責。期貨公司應當建立并有效執(zhí)行程序化交易相關制度，加強對客戶程序化交易行為的監(jiān)控，首席風險官應當履行相應職責。期貨交易所應當建立并有效執(zhí)行程序化交易風險監(jiān)測、預防預警、應急處置等制度。同時加強交易監(jiān)測監(jiān)控。期貨交易所對程序化交易實行實時監(jiān)測監(jiān)控，對報撤單頻率高、報撤單成交比高等異常交易行為予以重點監(jiān)控。中國期貨市場監(jiān)控中心對程序化交易行為進行監(jiān)測監(jiān)控。
此外，《管理規(guī)定》還突出了對高頻交易的重點監(jiān)管。期貨交易所對高頻交易實行重點管理，對可能影響期貨交易所系統(tǒng)安全和正常交易秩序的程序化異常交易行為予以重點監(jiān)測監(jiān)控：一是短時間內報單、撤單的筆數(shù)、頻率達到一定標準，或者日內報單、撤單的筆數(shù)達到一定標準；二是短時間內報單、撤單的筆數(shù)和報撤單成交比達到一定標準，或者日內報單、撤單的筆數(shù)和報撤單成交比達到一定標準；三是短時間內大筆、連續(xù)或者密集報單，成交達到一定標準，且期貨交易價格或者交易量出現(xiàn)明顯異常；四是期貨交易所認為需要重點監(jiān)測監(jiān)控的其他情形。程序化異常交易行為具體標準由期貨交易所制定。
在突發(fā)事件處置方面，《管理規(guī)定》明確，對突發(fā)事件，程序化交易者、期貨公司、期貨交易所應采取應急措施。比如，交易者從事程序化交易，因不可抗力、意外事件、重大技術故障、重大人為差錯等突發(fā)事件，可能引發(fā)期貨價格或者市場重大異常波動的，應當立即采取暫停交易、撤銷委托等措施。出現(xiàn)上述情形，影響期貨交易所系統(tǒng)安全和正常交易秩序的，期貨交易所可以依法采取暫停交易、調整開市收市時間、取消交易等措施，并及時向中國證監(jiān)會報告。
從適用范圍看，《管理規(guī)定》規(guī)定，在中華人民共和國境內期貨市場的程序化交易相關活動，適用本規(guī)定。此外，《管理規(guī)定》明確對做市商以程序化交易方式從事做市業(yè)務的，由期貨交易所按照本規(guī)定的原則另行規(guī)定；明確在上海國際能源交易中心從事程序化交易的，適用本規(guī)定，滬深交易所ETF期權不適用本規(guī)定。
助力增強期貨市場穩(wěn)定性與抗風險能力
近年來，隨著金融市場交易方式發(fā)生深刻變革，程序化交易在我國股票、期貨市場中的占比也不斷提升，這一創(chuàng)新模式成為眾多機構優(yōu)化投資策略、增強競爭力的關鍵手段。然而，程序化交易在帶來高效與便捷的同時，也可能導致市場在短時間內出現(xiàn)劇烈的價格波動，影響市場的穩(wěn)定性。在此背景下，對程序化交易的監(jiān)管提出明確要求，是維護市場公平與秩序的必要手段。
中山大學嶺南學院教授韓乾在接受期貨日報記者采訪時表示，從《管理規(guī)定》的內容來看，首先，強化了全過程監(jiān)管，明確了程序化交易的定義、報告要求、系統(tǒng)接入管理等，有助于提升市場的透明度和規(guī)范性，讓交易行為更加“陽光化”，減少潛在的操縱市場等違規(guī)行為，維護市場公平。其次，通過加強主機托管與席位管理，能夠更好地防范技術故障和違規(guī)操作等風險對市場秩序的沖擊。最后，規(guī)定還明確了交易監(jiān)測與風險管理要求，使期貨交易所和相關機構能夠更有效地監(jiān)控市場動態(tài)，及時發(fā)現(xiàn)并處理異常交易行為，增強市場的穩(wěn)定性和抗風險能力。
“總體來看，未來《管理規(guī)定》實施后，有望推動期貨市場向更加健康、有序、高效的方向發(fā)展，為市場的高質量發(fā)展奠定堅實基礎?！表n乾說。
在廣州金控期貨研究中心副總經理程小勇看來，《管理規(guī)定》的發(fā)布對期貨行業(yè)發(fā)展將帶來諸多積極影響：一是期貨市場交易將更加公平，程序化交易尤其是高頻交易，在市場劇烈波動時觸發(fā)止損后的集中買賣，對市場的沖擊會大大減弱。二是程序化交易將從高頻逐步轉向中低頻，通過短時間內大量買賣的收益將減少，從而引導期貨市場更好發(fā)揮市場功能，提高服務實體經濟能力。三是預計對量化CTA的影響較大，未來主觀CTA占比會回升，更加側重基本面定價分析，讓價格偏離基本面的標準差縮小，使市場更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，幫助企業(yè)經營決策。
