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強(qiáng)勢(shì)美元的風(fēng)暴愈演愈烈。

2025年1月13日，美元指數(shù)一度突破110整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下逾兩年新高。在強(qiáng)勢(shì)美元的沖擊下，歐元、日元、英鎊、韓元、印度盧比等貨幣紛紛跌至多年低點(diǎn)。1月14日，美元指數(shù)仍徘徊在110關(guān)口附近。

在本輪美元指數(shù)大漲背后，非農(nóng)數(shù)據(jù)是關(guān)鍵導(dǎo)火索。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為25.6萬(wàn)人，為9個(gè)月最大增幅，遠(yuǎn)超預(yù)期的16萬(wàn)人；失業(yè)率意外降至4.1%，低于預(yù)期的4.2%；平均每小時(shí)工資環(huán)比增加0.3%，符合預(yù)期。隨后美元指數(shù)節(jié)節(jié)走高，一舉沖破110大關(guān)。

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)記者分析稱，美元指數(shù)持續(xù)走高，一方面是受鷹派美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普政策預(yù)期影響，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)，使美元資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)處于高位；特朗普政府的政策導(dǎo)向，如潛在的關(guān)稅上調(diào)，可能加劇通脹壓力，從而推高美元。另一方面，美元指數(shù)走高也反映了近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)相關(guān)指標(biāo)的變化，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)走勢(shì)逐漸平穩(wěn)，私人消費(fèi)維持較快增速，相關(guān)變化也對(duì)美元形成支撐。此外，日本央行加息時(shí)點(diǎn)不斷延后，歐洲央行等不斷降息，全球地緣局勢(shì)持續(xù)緊張等因素疊加，均對(duì)美元指數(shù)上漲帶來(lái)影響。

在美元指數(shù)一路狂奔突破110關(guān)口后，接下來(lái)美元還能繼續(xù)走強(qiáng)嗎？這股貨幣風(fēng)暴會(huì)帶來(lái)哪些沖擊？

“貨幣風(fēng)暴”席卷全球

隨著美元大漲，其他主要貨幣紛紛跌至多年低點(diǎn)。作為影響美元指數(shù)的最大因素，歐元兌美元一度跌至1.0177，為兩年多來(lái)最低，距離跌破“平價(jià)”僅有咫尺之遙。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策比歐洲央行更加鷹派，歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·萊恩（Philip Lane）承認(rèn)，大西洋兩岸的貨幣政策分歧加大了歐元的壓力。如果歐元區(qū)不繼續(xù)降息，通脹可能會(huì)低于2%的目標(biāo)。萊恩認(rèn)為，借貸成本不應(yīng)“長(zhǎng)期維持在過(guò)高水平”，因?yàn)闅W元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能過(guò)于疲軟，導(dǎo)致通脹可能大幅低于目標(biāo)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行年內(nèi)可能降息75至100個(gè)基點(diǎn)，幅度將會(huì)明顯大于美聯(lián)儲(chǔ)，經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的差異導(dǎo)致歐元“跌跌不休”。

英鎊近期的表現(xiàn)也頗為慘淡。東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對(duì)記者表示，出于對(duì)財(cái)政預(yù)算案有關(guān)增加稅收和財(cái)政赤字的擔(dān)憂，疊加近期英國(guó)財(cái)政部公布的3000億英鎊超預(yù)期國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，財(cái)政可持續(xù)性和政府債務(wù)的擔(dān)憂、近期通脹居高不下的壓力引爆英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，10年期英國(guó)國(guó)債利率飆升至4.84%，30年期國(guó)債利率上破5.4%，均超過(guò)2022年10月英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)時(shí)期水平。同時(shí)，英鎊匯率、英國(guó)股市大跌，英國(guó)市場(chǎng)遭遇股債匯“三殺”。

王有鑫認(rèn)為，非美貨幣的疲軟，特別是歐元、日元、英鎊的貶值，為美元指數(shù)走高提供了助力。這些貨幣貶值受多種因素影響，包括各自經(jīng)濟(jì)基本面走弱，需要加大政策刺激力度等。如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，可能進(jìn)一步打壓歐元；但如果日本央行在下周的議息會(huì)議上超預(yù)期啟動(dòng)加息，則可能對(duì)日元帶來(lái)支撐。

隨著美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)走高，不少國(guó)家再度打響了貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)。例如，為了保衛(wèi)韓元，韓國(guó)國(guó)民年金公團(tuán)（NPS）已開(kāi)始采取行動(dòng)，進(jìn)行戰(zhàn)略性外匯對(duì)沖，向市場(chǎng)拋售美元，可能買入價(jià)值至多約500億美元的本幣。此前，受美元走強(qiáng)和韓國(guó)國(guó)內(nèi)政治不確定性拖累，韓元跌破了上個(gè)月NPS設(shè)定的戰(zhàn)略對(duì)沖觸發(fā)水平。

在王有鑫看來(lái)，美元指數(shù)大漲對(duì)全球市場(chǎng)的影響是多方面的。首先，將加劇全球資本流動(dòng)的不確定性，導(dǎo)致新興市場(chǎng)面臨資本外流和貨幣貶值壓力。其次，美元走強(qiáng)可能使得以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格下降。此外，對(duì)于依賴美元融資的企業(yè)和國(guó)家來(lái)說(shuō)，美元走強(qiáng)將增加償債負(fù)擔(dān)和成本。

在非農(nóng)數(shù)據(jù)引發(fā)美元指數(shù)新一輪大漲后，接下來(lái)重磅通脹考驗(yàn)即將來(lái)襲。

備受關(guān)注的美國(guó)通脹報(bào)告將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月15日公布，由于就業(yè)市場(chǎng)極具韌性且經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，市場(chǎng)預(yù)測(cè)2024年12月美國(guó)CPI年率會(huì)小幅反彈至2.8%，核心CPI則維持在3.3%，明顯高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。

蘆哲預(yù)計(jì)，2024年12月美國(guó)CPI料在低基數(shù)、高黏性的影響下繼續(xù)回升至2.9%，2025年1月底美聯(lián)儲(chǔ)降息希望渺茫，強(qiáng)經(jīng)濟(jì)→緊貨幣→強(qiáng)美元的交易敘事料貫穿1月，美元轉(zhuǎn)弱或待2月公布1月非農(nóng)時(shí)開(kāi)啟。

此外，還需要觀察薪資通脹與核心服務(wù)通脹黏性的相關(guān)性。2024年11月超級(jí)核心通脹環(huán)比增速由0.31%升至0.34%，而剔除酒店住宿的非居住核心服務(wù)通脹環(huán)比增速由0.30%降至0.19%，環(huán)比連續(xù)2個(gè)月回落。2024年12月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示時(shí)薪環(huán)比增速由0.4%降至0.3%，關(guān)注其能否帶動(dòng)非居住核心服務(wù)通脹延續(xù)降溫，緩解通脹黏性。

未來(lái)如何演繹？

在美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)突破110整數(shù)關(guān)口后，接下來(lái)會(huì)走向何方？市場(chǎng)對(duì)此有一些分歧，但整體預(yù)計(jì)美元會(huì)相對(duì)偏強(qiáng)。

在牛津經(jīng)濟(jì)研究院全球宏觀策略總監(jiān)Javier Corominas看來(lái)，各國(guó)宏觀環(huán)境分化繼續(xù)支撐美元。過(guò)去幾周，美元的遠(yuǎn)期實(shí)際收益率優(yōu)勢(shì)有所增強(qiáng)，這符合今年美國(guó)GDP增長(zhǎng)2.6%的預(yù)期，美元或?qū)⒃诟L(zhǎng)時(shí)間內(nèi)走強(qiáng)。在美債收益率上升的背景下，全球債券貝塔系數(shù)下降，將使美元受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。此外，目前倉(cāng)位尚未過(guò)度緊張，靈活的外匯基金尚未大舉定向押注美元，這意味著美元走強(qiáng)的因素會(huì)在2025年持續(xù)。

高盛策略師Kamakshya Trivedi預(yù)計(jì)，隨著新關(guān)稅的實(shí)施和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，美元將在未來(lái)一年上漲約5%，未來(lái)有進(jìn)一步走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。需要注意的是，這是高盛在大約兩個(gè)月內(nèi)第二次上調(diào)其對(duì)美元的預(yù)測(cè)。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，以及特朗普計(jì)劃征收關(guān)稅可能加劇通脹，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息的信心近期已經(jīng)越來(lái)越弱。

具體來(lái)看，高盛預(yù)計(jì)，歐元兌美元將在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)跌破平價(jià)，至1歐元兌0.97美元，相比之下，此前高盛對(duì)歐元兌美元的預(yù)測(cè)為1歐元兌1.05美元。上一次歐元兌美元跌破平價(jià)是在2022年，彼時(shí)俄烏沖突爆發(fā)引發(fā)歐洲能源危機(jī)，使得市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)前景高度擔(dān)憂。此外，高盛將英鎊兌美元在未來(lái)六個(gè)月的預(yù)期從1.32下調(diào)至1.22。澳元兌美元未來(lái)3個(gè)月預(yù)計(jì)為1澳元兌0.62美元，此前的預(yù)測(cè)為0.66。

不過(guò)，前路并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。蘆哲分析稱，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已極度悲觀，強(qiáng)美元敘事的反轉(zhuǎn)或在2月。短期看，雖然在強(qiáng)勁非農(nóng)后，當(dāng)前緊貨幣、強(qiáng)美元的預(yù)期較強(qiáng)，但短期內(nèi)或難有反轉(zhuǎn)，即將公布的CPI數(shù)據(jù)、1月20日特朗普將發(fā)表就職演講、特朗普交易2.0（寬財(cái)政+緊貨幣→強(qiáng)美元+高利率）等都將繼續(xù)強(qiáng)化強(qiáng)美元的交易主線。

中期看，蘆哲表示，金融條件與經(jīng)濟(jì)需求的動(dòng)態(tài)影響仍然存在，美債利率可能在2月開(kāi)始因非農(nóng)和CPI的走弱而再度反轉(zhuǎn)，例如2月初公布的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)將面臨年度修正和基期調(diào)整，屆時(shí)2024年非農(nóng)或下修100萬(wàn)人。長(zhǎng)期看，特朗普的政策組合確實(shí)意味著美國(guó)通脹更大的不確定性和上行風(fēng)險(xiǎn)。整體而言，今年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏應(yīng)先弱后強(qiáng)，2—5月進(jìn)入階段性的弱美元行情，美聯(lián)儲(chǔ)降息前置至3、6月，但2025年下半年或階段性暫停降息。

Corominas提醒，如果美聯(lián)儲(chǔ)在預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟的情況下主動(dòng)放松政策，而不是被動(dòng)地應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，那么美元走軟的空間將更大，這種結(jié)果的可能性很小。雖然特朗普最近威脅要對(duì)加拿大和墨西哥征收更大的雙邊關(guān)稅，這對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的傷害可能比美國(guó)更大，但與此同時(shí)，如果全面關(guān)稅措施有所軟化，美元也會(huì)走軟。與選舉相關(guān)的美元總漲幅可能接近特朗普大勝情景中模擬的漲幅，關(guān)稅言論的任何軟化都將對(duì)美元構(gòu)成壓力，這是2025年美元前景的最大風(fēng)險(xiǎn)。

展望未來(lái)，王有鑫對(duì)記者分析稱，在美元指數(shù)突破110整數(shù)關(guān)口后，其上升幅度將逐漸收窄，美元指數(shù)后續(xù)走勢(shì)將受到多種因素影響。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景和通脹壓力將是決定美元走勢(shì)的關(guān)鍵因素。其次，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)也將對(duì)美元走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。此外，全球貿(mào)易形勢(shì)、地緣政治局勢(shì)以及投資者情緒等因素也將影響美元走勢(shì)。綜合看，上半年美元可能會(huì)呈現(xiàn)高位波動(dòng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)入下半年將逐漸從高位回落。