證券時報
吳瞬
2025-01-11 23:16
【導(dǎo)讀】六位基金經(jīng)理最新研判2025年算力板塊的投資機會
中國基金報記者 張燕北 孫曉輝
近期，算力熱點不斷，國務(wù)院國資委明確強調(diào)“算力即國力”。工信部也從“點、鏈、網(wǎng)、面”體系化推進算力網(wǎng)絡(luò)工作。
二級市場方面，開年以來，A股走勢震蕩，算力板塊表現(xiàn)相對突出，且在日前市場反彈中再度領(lǐng)銜上升。
2025年算力板塊將如何表現(xiàn)？能否就此開啟新周期？目前估值是否已經(jīng)出現(xiàn)泡沫化？算力需求變化后，AI板塊的景氣度是否會下行？哪些細分領(lǐng)域更值得關(guān)注？
為此，中國基金報記者采訪了：
博時基金權(quán)益投資四部投資副總監(jiān)兼基金經(jīng)理 肖瑞瑾
嘉實信息產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理 李濤
平安基金基金經(jīng)理 翟森
長城改革紅利基金經(jīng)理 趙鳳飛
匯豐晉信創(chuàng)新先鋒基金基金經(jīng)理 周宗舟
德邦基金基金經(jīng)理雷濤
上述基金經(jīng)理普遍認為，受益于政策支持、市場需求增長、技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用等多重因素共同推動，近期算力板塊表現(xiàn)相對突出。展望2025年，產(chǎn)業(yè)邏輯仍然較為堅實，業(yè)績兌現(xiàn)能見度較高，估值相對合理，算力行情仍然值得期待。
多因素共振驅(qū)動強勢行情
中國基金報記者：開年以來A股走勢震蕩，但近兩日算力概念領(lǐng)銜市場反彈，原因是什么？能否就此開啟新周期？
肖瑞瑾：近期算力板塊表現(xiàn)較為強勢，主要原因在于產(chǎn)業(yè)層面的積極變化。
首先是戰(zhàn)略角度，2024年底，國家發(fā)展改革委、國家數(shù)據(jù)局等六部門發(fā)布文件，其中明確提出要構(gòu)建全面、高效、協(xié)同且成本優(yōu)化的全國一體化算力體系，算力已成為數(shù)字經(jīng)濟時代的新質(zhì)生產(chǎn)力、賦能產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)要素。
其次是需求角度，從本次美國CES消費電子展可以看到，人工智能大模型正走向端側(cè)AI、物理AI（具身智能），龐大的推理需求將顯著提升算力需求，全球主要云廠商均在大規(guī)模建設(shè)智算數(shù)據(jù)中心，國內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也跟隨宣布較大的資本支出計劃。
最后是芯片角度，近期西方主要國家計劃進一步收緊人工智能芯片出口管制。目前國產(chǎn)算力技術(shù)研發(fā)正穩(wěn)步推進。因此，相關(guān)板塊近期表現(xiàn)較為優(yōu)秀。
李濤：近期算力板塊表現(xiàn)相對突出，主要受益政策支持、市場需求增長、技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用、市場情緒與資金流等多重因素共同推動。
AI浪潮下，算力Capex投資有望快速增長，算力產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益。AI這一科技浪潮會給各行各業(yè)帶來翻天覆地的積極變化，同時政策層面對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)和數(shù)字經(jīng)濟將長期保持高度重視。
翟森：算力作為人工智能基石的觀點正在市場形成一致認知，同時整個產(chǎn)業(yè)趨勢不斷傳遞出高景氣，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司展現(xiàn)出來的強勁基本面與產(chǎn)業(yè)狀態(tài)不斷互相驗證。
我們正站在一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，從海外的算力周期即將全面邁入國內(nèi)外投資共振的新周期。由于產(chǎn)業(yè)研發(fā)周期與節(jié)奏問題，2025年將是國產(chǎn)算力爆發(fā)的元年，使得產(chǎn)業(yè)的推動力再次獲得強力支撐。
趙鳳飛：近日來算力板塊漲幅較多，得益于國家對算力的高度重視、美國存在進一步收緊對于AI限制的可能性，以及海外技術(shù)進展的催化。部分股票當前股價位置較高，已隱含部分樂觀預(yù)期，新的事件催化僅會影響短期走勢，長期趨勢仍取決于相關(guān)企業(yè)訂單和收入兌現(xiàn)。
周宗舟：自2024年9月中旬一系列密集政策出臺以來，市場展開各個行業(yè)的估值行情，尤其對具備長期敘事的成長方向，給予了較為慷慨的估值水平。進入2025年，市場基本延續(xù)這一趨勢，但逐漸收縮到遠期空間巨大且基本面短期景氣較高的賽道，比如算力。
展望長期，新周期是否開啟，核心在于AI應(yīng)用端能否爆發(fā)，從而拉通AI算力的商業(yè)閉環(huán)。這種爆發(fā)不僅限于C端應(yīng)用，可能更為關(guān)鍵的是B端用戶能否借助AI提升生產(chǎn)效率，從而達到顯著的開源或節(jié)流的商業(yè)價值。從當前AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀看，暫未看到與投入相匹配的商業(yè)價值回報，但科技產(chǎn)業(yè)的變化往往是非線性的，仍然需要對此保持密切關(guān)注。
雷濤：最近算力在市場中率先走出反彈的表現(xiàn)，原因主要是產(chǎn)業(yè)的確定性。海內(nèi)外加大對算力的投資，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)景氣度共振。從這個角度來看，今年算力的行情一定不會缺席。我們還是非常看好后續(xù)算力板塊有望迎來產(chǎn)業(yè)景氣度和技術(shù)演進的雙重利好。
2025年產(chǎn)業(yè)邏輯仍堅實
尚未看到板塊泡沫化
中國基金報記者：AI算力在去年表現(xiàn)強勢，今年的走勢備受關(guān)注。您如何看待2025年的算力板塊行情？目前估值是否已經(jīng)出現(xiàn)泡沫化？
雷濤：2025年的算力板塊，仍然存在巨大的投資機會。這里面主要的投資方向是算力的新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的新玩家，需要聚焦在這兩個維度找尋算力投資的機會。針對兩個“新”，我建議淡化短期估值的影響，而去關(guān)注中長期的空間。
肖瑞瑾：展望2025年算力板塊，產(chǎn)業(yè)邏輯仍然較為堅實，業(yè)績兌現(xiàn)能見度也較高，估值相對合理。
首先，產(chǎn)業(yè)邏輯角度，端側(cè)AI和物理AI是兩個主要落地方向。AI產(chǎn)業(yè)演進有望提供對算力板塊持續(xù)的需求，全球算力建設(shè)仍處于加速周期，龐大的資金投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的業(yè)績兌現(xiàn)度有望較高。
其次，結(jié)構(gòu)邏輯角度，國產(chǎn)算力可能是具有結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢的方向。最后，估值角度，當前國產(chǎn)算力板塊普遍靜態(tài)估值較高，但考慮到國產(chǎn)算力建設(shè)剛進入加速期，同時國產(chǎn)化率提升，遠期看，前向PE估值仍處于合理水平。
翟森：2025年算力板塊依然值得期待，但也會有顯著的方向性差異。作為新一代技術(shù)革命的載體，算力剛經(jīng)歷了第一年的爆發(fā)期，全球基礎(chǔ)設(shè)施投入都尚未真正進入高潮，美國以外其他地區(qū)方興未艾，總量依然會維持高速爆發(fā)狀態(tài)。
從估值看，目前尚未看到算力板塊的泡沫化，很多方向甚至在高景氣推動下估值處在歷史估值中樞的中下游，需要考慮的風險點在于新技術(shù)的變化對供應(yīng)鏈需求的影響。
趙鳳飛：去年以來算力板塊表現(xiàn)強勢，與產(chǎn)業(yè)重要性、稀缺性及爆發(fā)潛力有重要關(guān)系，這類個股已享受了一定的估值溢價。2025年是國產(chǎn)算力股的驗證之年，個股走勢有賴于收入及利潤的兌現(xiàn)情況，從目前進展看，國內(nèi)AI算力的需求和供給兩方面情況均良好。
周宗舟：AI算力板塊從2023年開始初步展現(xiàn)進攻鋒芒，2024年在震蕩中持續(xù)上行，目前算力板塊已經(jīng)全面擴散。從部分個股估值水平看，已初步出現(xiàn)一些泡沫跡象。2025年算力板塊行情具有一定的不確定性。從基本面維度，科技產(chǎn)業(yè)的魅力在于非線性變化，我們依然應(yīng)當保持密切關(guān)注，不斷修正假設(shè)。此外，宏觀與市場環(huán)境會是短期行情的重要因素之一。
李濤：國家重視算力建設(shè)，將算力提升到了國家核心競爭力的戰(zhàn)略高度。需要注意的是，對新質(zhì)生產(chǎn)力的投資是長期且快速迭代的過程，中間結(jié)構(gòu)性投資機會將層出不窮、逐一呈現(xiàn)。
從產(chǎn)業(yè)周期看，2024年二季度開始才看到國內(nèi)算力的大發(fā)展，而此前以炒估值為主?？垂乐档牡谝浑A段波動相對較高，基本面帶動的投資才是專業(yè)投資者更青睞的，也是投資更甜美的階段。
目前是AI應(yīng)用黎明前
中國基金報記者：本輪云廠商對算力需求的高增速結(jié)束后，AI板塊的景氣會下行嗎？
周宗舟：從產(chǎn)業(yè)維度看，AI產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新將持續(xù)在相對較高景氣的狀態(tài)下維持，甚至一些細分領(lǐng)域的創(chuàng)新有望加速，由于大模型打開了AI產(chǎn)業(yè)奇點可能，產(chǎn)業(yè)探索在短期不會停止。
從AI算力板塊需求來看，大概率會有周期性變化，由此帶來的資本市場估值波動大概率會更大，因此，如果本輪云廠商對算力需求的高增長結(jié)束，AI板塊的短期景氣很有可能會下行。
趙鳳飛：任何一個新興領(lǐng)域高速增長期過后，都會面臨增速放緩甚至是下滑的壓力。但由于本輪AI領(lǐng)域的巨大變化和深遠影響，展望2025年甚至是2026年都應(yīng)該是AI高速發(fā)展的重要時段，也是AI技術(shù)不斷滲透的關(guān)鍵時期。所以，短時間內(nèi)不會看到AI景氣度出現(xiàn)明顯下行，AI帶來的產(chǎn)業(yè)紅利仍在。
肖瑞瑾：本輪云廠商的算力建設(shè)仍處于加速期，美國主要云廠商仍處于大規(guī)模數(shù)據(jù)中心建設(shè)周期，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商算力建設(shè)剛開啟，我們不認同短期AI板塊的景氣度會下行，尤其是國產(chǎn)算力板塊。
雷濤：目前還看不到云廠商對于算力需求的放緩，當然隨著體量的增大，未來增速肯定會出現(xiàn)一定程度的下降，但是絕對金額可能還是能保持較長時間的強度。未來AI技術(shù)的不斷滲透，傳統(tǒng)領(lǐng)域也將迎來AI帶來的賦能，這是一個長期的產(chǎn)業(yè)趨勢。所以，我們目前還沒有看到AI景氣度下降的跡象。
翟森：目前時間點談云廠商的資本開支見頂尚早，海外CSP巨頭也僅是開啟了一年多的資本開支周期，今年依然維持高速增長。
若干年后云廠商將結(jié)束第一輪算力基礎(chǔ)設(shè)施的投建周期，進入AI第二階段應(yīng)用側(cè)的百花齊放。盡管目前AI應(yīng)用品類還較為局限，但目前已經(jīng)看到一些商業(yè)化成功的案例出現(xiàn)，隨著時間推移和算力單位成本下降，應(yīng)用創(chuàng)新一定會推動AI進入下一階段。目前是AI應(yīng)用的黎明前。
李濤：AI直接影響的環(huán)節(jié)就是算力環(huán)節(jié)，往后發(fā)展算力成本非常高。很多海外龍頭已經(jīng)有很大的漲幅。國內(nèi)有一個雙重增長邏輯，既有行業(yè)增長，也有行業(yè)替代。所以可能對于國內(nèi)的一些核心算力公司，中觀維度看仍會有較大需求帶動。相關(guān)的應(yīng)用領(lǐng)域預(yù)計也將會有爆發(fā)式的增長。
目前算力產(chǎn)業(yè)依然處于快速爆發(fā)階段
中國基金報記者：從產(chǎn)業(yè)周期來看，算力當前處于什么階段？未來發(fā)展空間如何？對于高層強調(diào)的“算力即國力”，您如何理解？
翟森：算力產(chǎn)業(yè)目前依然處于快速爆發(fā)階段。未來10年，算力需求的增速可能維持在年復(fù)合增長率20%以上水平，尤其在AI驅(qū)動和行業(yè)應(yīng)用普及的共同作用下，算力產(chǎn)業(yè)仍有巨大的發(fā)展空間。
算力是一種新型的基礎(chǔ)設(shè)施，可以類比我們現(xiàn)在生活中的水、電、交通，也像工業(yè)時代的機械動力或能源資源。一個國家算力的強弱，在科研、經(jīng)濟、軍事等各個方面都起到了決定性的作用。
趙鳳飛：算力目前處于成長階段初期向中期過渡且與其他產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展深化的階段，需求端因人工智能等多領(lǐng)域突破爆發(fā)式增長，供給端不斷提升性能、完善生態(tài)，積極實現(xiàn)自主可控。從算力使用場景來看，將會從支撐模型訓練為主逐漸轉(zhuǎn)向以推理為主。伴隨AI技術(shù)逐漸滲透到千行百業(yè)，算力作為承載AI的基礎(chǔ)設(shè)施，未來幾年仍有廣闊發(fā)展空間。
周宗舟：從AI產(chǎn)業(yè)長周期看，目前算力很可能處于成長的早中期，參考過去20年云計算行業(yè)發(fā)展歷程，只要AI應(yīng)用能夠順利落地，整個社會對于算力基礎(chǔ)設(shè)施側(cè)的投資會有長期且持續(xù)的增長。
但從中期來看，2023、2024年景氣度持續(xù)上行，2025年訓練端的需求有可能處于景氣高點，如果應(yīng)用端不能及時出現(xiàn)商業(yè)模式上的驗證，重資本投入可能會出現(xiàn)階段性放緩，加上產(chǎn)業(yè)鏈在緊缺階段出現(xiàn)的超量訂單現(xiàn)象可能帶來庫存周期問題，不排除算力投入出現(xiàn)“中場休息”時刻。
肖瑞瑾：我們需要對海外算力和國產(chǎn)算力分別進行討論。產(chǎn)業(yè)周期角度，海外算力當前仍處于較快成長期。相關(guān)公司財報電話會披露數(shù)據(jù)顯示，北美四大云廠商2025年針對數(shù)據(jù)中心的資本支出仍然增長20%～30%，雖然較2024年50%的增速有所下降，但增量部分仍較為可觀，隨著端側(cè)AI和物理AI應(yīng)用需求打開，海外算力的需求增長仍將持續(xù)。
國內(nèi)算力當前則剛進入加速成長周期。由于海外國家的限制，國內(nèi)算力需求一直沒有得到有效滿足，隨著國產(chǎn)算力芯片、交換機、服務(wù)器等軟硬件技術(shù)成熟，國內(nèi)智算中心建設(shè)也將進入加速周期。遠期看，國內(nèi)算力投資金額或不低于西方主要國家。
李濤：以史為鑒，從“1到N”，A股歷史上有很多科技企業(yè)，能把這個過程演繹到極致。階段性，我們必須承認國內(nèi)無論是大模型還是算力領(lǐng)域的進展，相較海外仍有較大發(fā)展空間。但從發(fā)展趨勢看，我們雖然可能錯過“0到1”的過程，但從“1到N”的過程，在國內(nèi)不斷追趕的整體環(huán)境下，在算力、大模型領(lǐng)域，預(yù)計有越來越多從業(yè)者去開發(fā)訓練，做相應(yīng)的應(yīng)用，國內(nèi)追趕速度將會非?？?。
雷濤：算力目前仍是投入的初級階段，一方面未來的推理，新的算法的訓練等領(lǐng)域還將繼續(xù)呼喚更多的算力投入。我尚未看到算力需求的瓶頸，未來仍舊非常廣闊。
關(guān)注AI推理和算力國產(chǎn)化中的機會
中國基金報記者：站在2025年新起點，您看好算力板塊內(nèi)部的哪些細分環(huán)節(jié)？主要布局思路是怎樣的？
趙鳳飛：AI是當下科技發(fā)展的主線，也是大國之間科技競爭主要角力的方向，“算力即國力”強調(diào)算力在大國競爭中的重要地位，因此不管是國家還是企業(yè)對此都十分重視并投入巨大。我國正在通過加快自主芯片研發(fā)、構(gòu)建算力基礎(chǔ)設(shè)施和推動產(chǎn)業(yè)融合，力圖突破技術(shù)封鎖，占據(jù)全球科技競爭的制高點，為經(jīng)濟與社會的發(fā)展提供強大支撐。
李濤：目前已經(jīng)見證了算力、AI應(yīng)用等在國內(nèi)的飛速發(fā)展，但在人工智能領(lǐng)域構(gòu)建投資組合時，一方面要看公司階段性業(yè)績的爆發(fā)力，另一方面要研究整個行業(yè)的競爭格局，以及相較于同業(yè)其他公司的核心優(yōu)勢。為做好投資，需要對相關(guān)公司的質(zhì)地進行深度研究，包括行業(yè)發(fā)展周期、公司發(fā)展趨勢以及盈利預(yù)期等。
構(gòu)建適應(yīng)中國式現(xiàn)代化發(fā)展需要的算力產(chǎn)業(yè)體系，對推動數(shù)字中國建設(shè)、拉動經(jīng)濟增長、實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。在此背景下，國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈有望全面受益。
周宗舟：第一是推理或應(yīng)用需求，在各行業(yè)AI應(yīng)用逐漸落地背景下，算力投入的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也會隨之變化，推理需求和端側(cè)AI的比重會持續(xù)提升；第二是新技術(shù)方向，隨著AI算力需求持續(xù)增長，算力相關(guān)的資本開支也不斷加大，可以看到以云廠商為代表的頭部客戶已逐步感受到投資壓力，因此持續(xù)降低單位算力成本迫在眉睫，對于未來能夠顯著提高速率、降低功耗、降低成本的新技術(shù)方向，也會有很好的投資機會。
肖瑞瑾：看好算力行業(yè)的產(chǎn)業(yè)機會，國產(chǎn)算力板塊有望享受到算力建設(shè)規(guī)模提升和國產(chǎn)化率提升的雙重邏輯。
在國產(chǎn)化算力行業(yè)中，可以從產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游三個環(huán)節(jié)進行布局。首先是上游，關(guān)注國產(chǎn)算力AI芯片的技術(shù)進展，以及生產(chǎn)AI芯片的國產(chǎn)先進半導(dǎo)體制程與相關(guān)設(shè)備的價值重估。其次中游角度，關(guān)注端側(cè)AI和物理AI的相關(guān)硬件、軟件廠商。下游角度，關(guān)注AI應(yīng)用的快速推廣機會，包括國產(chǎn)AI大模型在APP和端側(cè)的應(yīng)用，以及相關(guān)垂類應(yīng)用的快速成長機會。
我完全認同“算力即國力”，未來AI賦能千行百業(yè)。算力建設(shè)關(guān)系到中國未來的國際競爭力，是實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化的重要環(huán)節(jié)。
雷濤：我看好算力內(nèi)部主要是三個方面：新技術(shù)、新玩家、國產(chǎn)替代。我們會聚焦在這三個方面去做相應(yīng)的布局。
AI技術(shù)在未來，將決定國家技術(shù)能力的發(fā)展邊界。在AI上的應(yīng)用，將全面覆蓋一個國家?guī)缀跛械幕顒宇I(lǐng)域。而這所有的一切，底層的基礎(chǔ)設(shè)施就是算力。算力的大小，將直接決定了對AI技術(shù)的支撐能力。從一個側(cè)面來看，這也反映了一個國家的技術(shù)實力?！八懔磭Α保瑢嵵撩麣w。
翟森：看好兩個產(chǎn)業(yè)變化中誕生的投資機會。第一，生成式人工智能正在從“快速思考”轉(zhuǎn)向“慢速思考”，人工智能正從大量預(yù)訓練到深度思維鏈推理的飛躍。第二。國內(nèi)對人工智能的投入慢于海外一年半左右，其中有多種原因，但并不意味著人工智能產(chǎn)業(yè)的落后。產(chǎn)業(yè)界一直在探索更加經(jīng)濟的方式實現(xiàn)更優(yōu)的效果，在看到低成本訓練的可行路徑后，猶豫中的廠商勢必在2025年開始加大投入，并在此基礎(chǔ)上開啟類似于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新一樣的AI應(yīng)用創(chuàng)新實踐，其中也蘊含較大的投資機會。
校對：紀元
制作：艦長
審核：木魚
