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兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又到了歲末時(shí)分，回首過(guò)去這一年，廣州珠江新城的一位私募創(chuàng)始人張博文直言，“有驚喜、有波折、有堅(jiān)持、有猶疑，整體來(lái)說(shuō)壓力山大”。

前幾年時(shí)不時(shí)就聽說(shuō)又有哪個(gè)朋友準(zhǔn)備“奔私”，這兩年經(jīng)常聽說(shuō)又有哪個(gè)私募快干不下去了，甚至很多知名私募管理規(guī)模也動(dòng)不動(dòng)就腰斬了，資深私募人士鄭凡松覺得“風(fēng)向變很快”。

事實(shí)上，近兩年以來(lái)國(guó)內(nèi)證券私募管理人的數(shù)量確實(shí)縮水了不少。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年年底，國(guó)內(nèi)證券私募管理人數(shù)量為9023家，僅一個(gè)月的時(shí)間就減少近500家。截至今年10月底，該數(shù)據(jù)已經(jīng)下降至8059家，兩年時(shí)間減少近千家。

圖：近年來(lái)證券私募管理人數(shù)量變化情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、中基協(xié)、界面新聞?wù)?/p>

曾經(jīng)如日中天的證券私募行業(yè)為何步入了“逆生長(zhǎng)”狀態(tài)，過(guò)去兩年里究竟發(fā)生了什么？

制度完善倒逼不合規(guī)私募加速出清

近年來(lái)隨著私募行業(yè)的發(fā)展壯大，“偽、劣、亂”等各種亂象也開始逐步增多，甚至還出現(xiàn)了影響惡劣的私募跑路事件。

2023年11月爆發(fā)的“30億量化私募跑路”風(fēng)波中，包括知名百億私募華軟新動(dòng)力，以及鄭煤機(jī)、橫店?yáng)|磁、英洛華等多家上市公司，其中三家上市公司累計(jì)投資的7.2億元僅收回4768萬(wàn)元。

今年5月，管理規(guī)模20-50億元的瑞豐達(dá)資產(chǎn)突然跑路，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于私募違規(guī)嵌套、高位接盤新三板個(gè)股以及托管人職責(zé)等問(wèn)題的重點(diǎn)關(guān)注。

張博文告訴界面新聞，這兩起私募跑路事件在業(yè)內(nèi)影響極大。除此之外，近年來(lái)私募存在信披違規(guī)、承諾保本、操縱股價(jià)、公開宣傳、挪用基金資產(chǎn)等違規(guī)行為的案例也層出不窮，還有一些假私募也混跡其中，整個(gè)行業(yè)魚龍混雜，確實(shí)有不少亟待整治的亂象。

在此背景下，證監(jiān)會(huì)、中基協(xié)等相關(guān)部門紛紛出手加強(qiáng)了對(duì)私募行業(yè)的監(jiān)管和治理。

據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計(jì)，2023年以來(lái)涉及私募行業(yè)的新規(guī)主要包括：2023年2月，中基協(xié)發(fā)布修訂后的《私募投資基金登記備案辦法》及配套指引；同年7月，中基協(xié)發(fā)布《中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)自律檢查規(guī)則》；同年9月，《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》正式施行，這也是我國(guó)私募行業(yè)的首部行政法規(guī)；2023年9月，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所出臺(tái)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管系列舉措；2024年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》；2024年8月，中基協(xié)發(fā)布的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》正式施行。

面對(duì)接踵而至的行業(yè)法規(guī)，北京某私募合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人徐陽(yáng)認(rèn)為，沒有規(guī)矩不成方圓，對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，有了更多的規(guī)則去約束其實(shí)是好事，這樣才能規(guī)范大家的行為，為行業(yè)的發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的氛圍。

在新規(guī)頻出的同時(shí)，違規(guī)私募也在加速出清。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)被注銷的證券私募管理人數(shù)量明顯開始增多，其中2023年注銷的數(shù)量為730家，較2022年的555家同比增加了31.53%。今年截至12月10日，有491家證券私募管理人被注銷，而2017年-2021年每年注銷的證券私募管理人數(shù)量均不足400家。

圖：近年來(lái)注銷的證券私募管理人數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：中基協(xié)、界面新聞?wù)?/p>

其中，在2023年以來(lái)被注銷的1221家證券私募管理人中，有754家為協(xié)會(huì)注銷，占比61.75%；421家為主動(dòng)注銷，占比34.48%；還有45家為12個(gè)月無(wú)在管注銷，1家為依公告注銷。

圖：2023年以來(lái)證券私募管理人注銷類型分布情況數(shù)據(jù)來(lái)源：中基協(xié)、界面新聞?wù)?/p>

除此之外，中基協(xié)對(duì)私募機(jī)構(gòu)開出的罰單數(shù)量也明顯增加，其中2023年共披露了118份紀(jì)律處分相關(guān)決定，今年以來(lái)截至12月10日已經(jīng)披露了154份，而2022年全年披露54份相關(guān)文件。

各地證監(jiān)局也在加大對(duì)私募行業(yè)的監(jiān)管，多地證監(jiān)局都對(duì)轄區(qū)內(nèi)的私募開出了不少罰單。湖北、廣東、浙江、四川、江蘇等多地證監(jiān)局也紛紛組織開展轄區(qū)內(nèi)私募的相關(guān)自查工作；北京證監(jiān)局則在6月份發(fā)布《北京轄區(qū)證券類私募基金管理人主體監(jiān)管試點(diǎn)工作方案（試行）》，選取了20家證券類私募基金管理人作為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)。

行業(yè)門檻日益高企

私募行業(yè)的門檻也越來(lái)越高了。

從私募管理人備案情況來(lái)看，2023年5月1日新修訂的《私募投資基金登記備案辦法》正式實(shí)施是一個(gè)明顯的分界點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年5月新備案的證券私募管理人數(shù)量為0，此后至今能夠成功備案的證券私募管理人數(shù)量明顯減少，截至今年12月19日，近20個(gè)月有99家證券私募管理人完成登記備案。而2022年8月高峰時(shí)，單月備案的證券私募管理人數(shù)量一度高達(dá)78家。

圖：新備案的證券私募管理人數(shù)量情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、中基協(xié)、界面新聞?wù)?/p>

資深私募人士趙杰指出，新的《私募投資基金登記備案辦法》及相關(guān)文件對(duì)于私募備案方面給出了很多明確要求，比如專職員工不能低于5人、高管要具有相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，要有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所等，為了滿足這些新的要求，私募必須要付出更多的成本，這在很大程度上提升了私募行業(yè)的準(zhǔn)入門檻。

界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，新修訂的《私募投資基金登記備案辦法》及1-3號(hào)指引對(duì)私募基金備案提出了很多新的要求。

其中資金門檻方面，明確要求私募基金管理人實(shí)繳貨幣資本不低于1000萬(wàn)元人民幣或者等值可自由兌換貨幣，私募證券基金初始實(shí)繳募集資金不低1000萬(wàn)元人民幣，投向單一標(biāo)的的私募基金不低于2000萬(wàn)元人民幣。

經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所方面，要求私募基金管理人應(yīng)當(dāng)具有獨(dú)立、穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，不得使用共享空間等穩(wěn)定性不足的場(chǎng)地作為經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，不得存在與其股東、合伙人、實(shí)際控制人、關(guān)聯(lián)方等混同辦公的情形。經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所系租賃所得的，自提請(qǐng)辦理登記之日起，剩余租賃期應(yīng)當(dāng)不少于12個(gè)月。

人員配置方面，明確要求私募基金管理人專職員工不少于5人，不得聘用掛靠人員，不得通過(guò)虛假聘用人員等方式辦理私募基金管理人登記。還同時(shí)要求證券私募的法定代表人、執(zhí)行事務(wù)合伙人或其委派代表、經(jīng)營(yíng)管理主要負(fù)責(zé)人以及負(fù)責(zé)投資管理的高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)具有5年以上相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)；合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)具有3年以上投資相關(guān)的相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)；負(fù)責(zé)投資管理的高級(jí)管理人員還應(yīng)當(dāng)具有符合要求的投資管理業(yè)績(jī)等。

據(jù)鄭凡松介紹，以前大家經(jīng)常兩三百萬(wàn)就發(fā)一個(gè)產(chǎn)品，隨便找一個(gè)小地方就能注冊(cè)辦公，新規(guī)之下這些都不可能了?，F(xiàn)在決定創(chuàng)辦一家私募首先得在資金上做好充足的準(zhǔn)備，還需要花很多時(shí)間去準(zhǔn)備其他的材料。他還提到自己的一位“奔私”的朋友去年年底就提交了備案申請(qǐng)，材料被打回來(lái)好幾次，要求補(bǔ)充相關(guān)內(nèi)容，直到現(xiàn)在也沒備案成功。

今年8月1日起正式實(shí)施的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》更是把私募生存的基本要求提升到了一個(gè)新的臺(tái)階，比如其中明確要求私募證券投資基金的初始實(shí)繳募集資金規(guī)模不得低于1000萬(wàn)元，私募證券投資基金上一年度日均基金資產(chǎn)凈值低于500萬(wàn)元，或者連續(xù)60個(gè)交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于500萬(wàn)元情形，應(yīng)當(dāng)停止申購(gòu)并在5個(gè)工作日內(nèi)向投資者披露；停止申購(gòu)后連續(xù)120個(gè)交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)入清算程序。

之前從合伙私募中出來(lái)單干的孫靜女士最近也很憂愁，沒有1000萬(wàn)門檻的時(shí)候，她覺得單干比較好，不必受到太多條條框框的約束，沒想到花了很多的時(shí)間精力好不容易注冊(cè)好了私募，結(jié)果新規(guī)又來(lái)了。

她告訴界面新聞，新規(guī)出來(lái)以后，自己嘗試聯(lián)系了很多朋友希望能補(bǔ)足最低規(guī)模的要求，但是行情不好，大家都不太愿意，眼看著自己辛辛苦苦搭起來(lái)的小私募即將因?yàn)閮扇偃f(wàn)的資金缺口被清退，“真的很無(wú)奈，也很不甘心”。

再往前看，2022年6月起“公奔私”靜默期由3個(gè)月延長(zhǎng)至1年也在無(wú)形之中提升了私募行業(yè)的進(jìn)入門檻。

界面新聞查詢相關(guān)文件發(fā)現(xiàn)，2022年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于實(shí)施〈公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法〉有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》，自2022年6月20日起施行，其中明確指出公募基金管理人應(yīng)當(dāng)建立員工離職靜默期制度，對(duì)知悉基金投資交易等非公開信息的崗位人員設(shè)置一定期限的離職靜默期，基金經(jīng)理等主要投研人員在離職后1年內(nèi)不得從事非公募基金投資管理等工作。

張博文告訴界面新聞，一般來(lái)說(shuō)，行情好的時(shí)候大家對(duì)未來(lái)的預(yù)期也會(huì)比較好，所以很多基金經(jīng)理往往都是在行情比較好的時(shí)候選擇“奔私”，這樣初期募資會(huì)比較容易。靜默期延長(zhǎng)至一年以后，基金經(jīng)理真正“奔私”以后可能行情已經(jīng)不好了，或者他的知名度已經(jīng)沒那么高了，會(huì)更難打開局面。

存續(xù)私募規(guī)模持續(xù)縮水

在管理人數(shù)量縮水的同時(shí)，證券私募行業(yè)整體的管理規(guī)模也在逐步下降。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月，證券私募的存續(xù)規(guī)模為5.02萬(wàn)億元，而在2022年3月的高點(diǎn)這一數(shù)據(jù)曾一度達(dá)到6.35萬(wàn)億元，兩年多的時(shí)間里縮水了近21%。今年10月以來(lái)，伴隨著A股市場(chǎng)行情有所好轉(zhuǎn)，證券私募的存續(xù)規(guī)模止跌回升，不過(guò)最新的規(guī)模也僅為5.26億元。

圖：近年來(lái)證券私募存續(xù)規(guī)模情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、中基協(xié)、界面新聞?wù)?/p>

在這一過(guò)程中，除了證券私募管理人數(shù)量減少的影響以外，還有一部分原因是很多存續(xù)私募管理人的管理規(guī)模也出現(xiàn)了明顯的縮水，即便是頭部私募也不例外。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，管理規(guī)模超過(guò)100億元的私募證券投資基金管理人為88家。而據(jù)第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)，2022年2月國(guó)內(nèi)證券類百億私募為116家，2023年年底時(shí)回落至104家。

圖：近年來(lái)百億私募數(shù)量變化情況數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)、中基協(xié)、界面新聞?wù)?/p>

據(jù)界面新聞根據(jù)第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2022年以來(lái)大約有20家曾經(jīng)的百億私募，目前的管理規(guī)模已經(jīng)回落到了50-100億元區(qū)間，其中包括知名私募千合資本、銳天投資、上海運(yùn)舟、漢和資本、相聚資本、正圓投資、汐泰投資等，有10家知名私募的管理規(guī)模跌至不足50億元，其中金匯榮盛財(cái)富目前的管理規(guī)模僅為10-20億元，嘉懇資產(chǎn)甚至被中基協(xié)注銷了私募管理人登記。

百億私募中也有不少實(shí)際的管理規(guī)模相較于巔峰時(shí)期大打折扣，這點(diǎn)在量化私募方面尤為明顯，以幻方量化為例，公開資料顯示高峰期時(shí)公司的管理規(guī)模一度逾千億元，目前回落至500-600億元區(qū)間；另有數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)博投資管理規(guī)模一度達(dá)到350億元，至今年5月底已經(jīng)回落至230億左右。

談及部分頭部私募管理規(guī)模大幅縮水，張博文認(rèn)為業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期是最直接的原因，畢竟私募投資者追求的是絕對(duì)收益，而在業(yè)績(jī)下滑的背后，市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境、行業(yè)環(huán)境的變化、私募本身的人員變動(dòng)、投資決策以及其他變化等都是重要的影響因素。

趙杰則指出，很多私募在業(yè)績(jī)好的時(shí)候發(fā)了大量的產(chǎn)品，管理規(guī)?？焖贁U(kuò)張，但是突然來(lái)了大量的資金以后，公司的投研壓力就會(huì)非常大，一旦市場(chǎng)風(fēng)格也出現(xiàn)切換以后，業(yè)績(jī)很容易下滑，這又會(huì)導(dǎo)致很多投資者選擇贖回，公司的管理規(guī)模就會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。在私募發(fā)展的歷史上，頭部私募最終掉落成為小私募的案例并不少見。而近年來(lái)A股整體的操作難度確實(shí)也很大，也就更容易出現(xiàn)前面說(shuō)的情況。

通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，2022年和2023年上證指數(shù)年跌幅分別為15.13%和3.7%，今年2月5日盤中一度下探至2635.09點(diǎn)，創(chuàng)出2019年2月13日以來(lái)五年的新低。

對(duì)于量化私募來(lái)說(shuō)，策略的同質(zhì)化是整體業(yè)績(jī)下滑的一大原因所在，上海某頭部量化私募人士潘辰告訴界面新聞，國(guó)內(nèi)量化私募是在2014年、2015年以后才開始大規(guī)模發(fā)展的，第一批“吃螃蟹”的人肯定是吃到了紅利的，那時(shí)候很容易做出超額收益。但是近年來(lái)做量化的越來(lái)越多了，很多量化策略就會(huì)不可避免地有所趨同，整體的超額收益也會(huì)下來(lái)。

另一方面，相關(guān)部門對(duì)于量化私募的監(jiān)管也在逐步收緊，這也導(dǎo)致很多策略無(wú)以為繼。以穩(wěn)博投資為例，公開數(shù)據(jù)顯示，公司DMA產(chǎn)品規(guī)模一度達(dá)到百億元，但是在DMA新規(guī)接連出臺(tái)以后，截至今年5月底其DMA產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)不足50億元。

一直以來(lái)，私募行業(yè)的頭部效應(yīng)都十分明顯，據(jù)中基協(xié)披露的數(shù)據(jù)，截至2024年3月末，在協(xié)會(huì)登記的私募證券基金管理人8300余家，管理私募證券基金9.2萬(wàn)只，規(guī)模近5萬(wàn)億元，已成為資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者。其中，管理規(guī)模前400家私募證券機(jī)構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模比例近80%，管理規(guī)模后2000家私募證券機(jī)構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模比例僅約0.15%。

在此背景下，頭部私募管理規(guī)模的縮水對(duì)于整個(gè)行業(yè)管理規(guī)模的影響不言而喻。

對(duì)于私募行業(yè)目前“扶優(yōu)限劣”的大趨勢(shì)，趙杰表示，任何一個(gè)行業(yè)從最初的野蠻生長(zhǎng)到逐步走向成熟期的過(guò)程中都必然會(huì)經(jīng)歷類似這樣一個(gè)過(guò)程，而且只有如此，才能保證行業(yè)更加健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)地發(fā)展下去。

在這樣的大趨勢(shì)下，趙杰、張博文、鄭凡松等在內(nèi)的一眾私募人士，都在牟足了勁積極地迎戰(zhàn)行業(yè)的這次大洗牌，他們的目的也很明確：努力活下去，努力活得更好。

9月下旬以來(lái)，A股整體行情有所轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)的交投也明顯活躍了起來(lái)，這也讓身處大變局之中的私募們看到了希望。

（文中趙杰、張博文、鄭凡松、徐陽(yáng)、潘辰、孫靜等均為化名）