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股指期貨上市后，“基差”就頻繁出現(xiàn)在各類報告和市場中性產(chǎn)品的路演中。到底何為基差？升水、貼水是什么意思？基差表現(xiàn)又如何影響股票市場中性產(chǎn)品的凈值波動？想要了解市場中性產(chǎn)品，這些基礎(chǔ)概念都是必修課。

Q33：什么是基差？

基差，即現(xiàn)貨與期貨的價格差。基差能較好體現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨之間的聯(lián)動關(guān)系。現(xiàn)階段國內(nèi)資管機(jī)構(gòu)大多采用股指期貨作為對沖工具。股指期貨，是指以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨品種。目前國內(nèi)有四個股指期貨品種：IF、IH、IC 和IM，分別掛鉤滬深300、上證50、中證500和中證1000指數(shù)，其中，IM于2022年7月22日上市交易。

Q34：如何理解股指期貨的升水和貼水？

若期貨價格>現(xiàn)貨價格，稱之為期貨升水，基差為負(fù)，將為對沖產(chǎn)品帶來額外收益；若期貨價格<現(xiàn)貨價格，稱之為期貨貼水，基差為正，將為對沖產(chǎn)品帶來負(fù)貢獻(xiàn)。

Q35：基差變化如何影響市場中性產(chǎn)品凈值？

基差或?qū)_成本是所有主要利用股指對沖的市場中性產(chǎn)品需要承擔(dān)的風(fēng)險。中性產(chǎn)品的凈值波動主要受股指期貨升貼水變動及管理人超額收益波動的影響，但近期股指期貨貼水較小而且比較穩(wěn)定。

具體來看，中性產(chǎn)品在建倉時即已鎖定對沖成本，在產(chǎn)品持有過程中，基差的收斂和擴(kuò)散會階段性影響產(chǎn)品凈值波動。開倉后，基差的收斂或擴(kuò)張變化會造成做空成本的浮盈或浮虧，進(jìn)而對組合收益產(chǎn)生影響，但這只是中間持有過程的波動，不改變事先鎖定的成本。

實際操作中，股指期貨在開倉后并不會一直持有至到期交割，而是在到期日之前平倉更換其他合約（移倉換月），以保證一直有倉位在對沖。因此，管理人通過對基差趨勢的專業(yè)分析和建平倉時點的準(zhǔn)確把握，可以對空頭部分的做空成本進(jìn)行優(yōu)化以實現(xiàn)基差管理。對專業(yè)投資者來說，除了精選管理人，還可以依據(jù)升貼水變動對投資時機(jī)做擇時配置。

Q36：在中性產(chǎn)品超額收益衰減情況下，還有哪些其他量化產(chǎn)品可以選擇？

目前量化中性產(chǎn)品本身仍具有配置價值，但是在股票端超額收益逐漸衰減、部分投資者對基差趨勢缺乏專業(yè)分析能力，對市場中性產(chǎn)品投資時機(jī)難以把握的情況下，對于風(fēng)險偏好較低、對回撤較為敏感的投資者來說，選擇合適的多策略產(chǎn)品是不錯的解決方案。

一般而言，“多策略組合”的底層策略有著各自獨立的Pure α，通常以量化對沖為打底策略，在此基礎(chǔ)上增加多個相關(guān)性較低的進(jìn)攻型策略，依照目標(biāo)波動率通盤考慮各子策略的風(fēng)險預(yù)算、相關(guān)性、倉位占比，通過科學(xué)構(gòu)建收益來源多元及分散的策略組合，有助于提升產(chǎn)品收益風(fēng)險比和客戶持有體驗。

（CIS）

校對：陶謙