證券時報網(wǎng)
2024-12-23 23:07
張銳
日本內(nèi)閣府發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年二季度日本私人（家庭）消費(fèi)實際環(huán)比上升1.0%，不僅超過預(yù)測值的一倍之多，而且首次擺脫了連續(xù)一年的季度負(fù)增長，在此基礎(chǔ)上，考慮到更多的增量動能因素仍在集結(jié)，日本私人消費(fèi)很可能正在實現(xiàn)從溫火到快煮的升級切換。
今年以來日本央行已經(jīng)先后兩次加息，政策利率升至目前的0.15%—0.25%，并且叫停了YCC（收益率曲線控制）與QQE（量化質(zhì)化寬松），QE（量化寬松）的規(guī)模也從8月起開始壓縮，總體來看非常規(guī)貨幣政策工具基本出清，日元貶值的內(nèi)在壓力大大減輕；外圍看，地緣政治風(fēng)險引起的全球大宗商品溢價效應(yīng)明顯減弱，同時美國國內(nèi)通脹逐漸回歸到目標(biāo)政策水平，加之就業(yè)市場的不景氣，美聯(lián)儲9月份降息的概率正在提升，到時日元與美元的息差進(jìn)一步受到壓縮，匯率變動所引起的日本通脹風(fēng)險得以稀釋與排解，進(jìn)而令本已拐頭向上的個人消費(fèi)可以輕裝進(jìn)發(fā)。
其實，在貨幣政策調(diào)整之前，作為經(jīng)濟(jì)刺激計劃的一部分，去年年底日本政府就出臺了旨在促進(jìn)消費(fèi)的居民減稅政策，除了向未征收居民稅的低收入家庭發(fā)放7萬日元的補(bǔ)助金外，還從今年6月起實施了面向以納稅者本人和撫養(yǎng)家屬為對象的稅收減免，包括每人減免3萬日元所得稅和1萬日元居民稅，整體減稅規(guī)模合計為3.6萬億日元左右；另外，日本政府又于8月份和計劃10月份重啟家庭電費(fèi)、燃?xì)赓M(fèi)補(bǔ)貼措施，同時汽油補(bǔ)助金也延長至今年年底。考慮到居民支出行為相對于減稅與補(bǔ)貼政策存在客觀時滯，接下來日本消費(fèi)還具備一定幅度的反彈空間。
為日本政府所孜孜追求的國內(nèi)工資價格上漲趨勢似乎正在一步一步地加強(qiáng)。今年“春斗”談判后接著續(xù)升5.1%，創(chuàng)下過去33年來的最高水平，同時全國中小型企業(yè)工資增幅也超過了4.0%；不僅如此，日本厚生勞動省議會決定將2024年財年時薪提高50日元，創(chuàng)有史以來最大年度增幅，全國時薪達(dá)到1054日元的歷史新高。受到上述集合力量的推動，6月份日本員工名義工資增長了4.5%，創(chuàng)出1997年1月以來的最快增速，實際工資增長1.1%，為27個月以來首次上漲，與此相呼應(yīng)，日本6月份企業(yè)服務(wù)價格躍升至約33年來的最高水平。
但需要注意的是，二季度日本家庭消費(fèi)的向上修復(fù)，很大程度上是緣于前一季度的低基數(shù)效應(yīng)，并且從季度內(nèi)單月消費(fèi)表現(xiàn)看，6月份每戶家庭(2人或2人以上)的消費(fèi)支出同比實際下降1.4%，為連續(xù)第二個月下降，并且7月份的企業(yè)服務(wù)價格再度環(huán)比降低，說明不少的存量掣肘力量還在消費(fèi)領(lǐng)域頑固性發(fā)揮著作用，同時未來結(jié)構(gòu)性失衡因素將會對日本家庭消費(fèi)構(gòu)成頻繁擾動。
首先是漲價類別與項目的結(jié)構(gòu)性失衡。不同于一季度受到汽車停產(chǎn)拖累進(jìn)而使得耐用品消費(fèi)給消費(fèi)支出增速帶來了-0.93%的負(fù)面影響，進(jìn)入二季度后主要汽車廠商逐漸擺脫停產(chǎn)停售影響，日本整體汽車產(chǎn)量達(dá)到高于季節(jié)性80%以上的水平，銷量也在二季度抬升企穩(wěn)，包括汽車、電器等在內(nèi)的耐用品消費(fèi)當(dāng)季同比大增8.1%，成為了拉動消費(fèi)由負(fù)轉(zhuǎn)正的核心主力?？杀仨毧吹?，耐用品雖然單位消費(fèi)價格量較高，但受制于使用的長周期，購買需求可延性不強(qiáng)。與此相反，具有消費(fèi)持續(xù)性與極大彈性的食品、服裝以及通訊、文娛旅游等非耐用與半耐用消費(fèi)品在近兩年日本家庭的消費(fèi)支出中連續(xù)走弱，這種趨勢如不能扭轉(zhuǎn)，日本家庭消費(fèi)就很難表現(xiàn)出足夠的韌性。
其次是階段性刺激與經(jīng)久性不足的結(jié)構(gòu)性失衡。從數(shù)據(jù)看，二季度日本實際工資增速達(dá)到1.12%，為近兩年三個月來的首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，同時消費(fèi)市場的表現(xiàn)也清楚地說明了收入增加對物價上漲的后向關(guān)聯(lián)作用。但值得注意的是，日本大多數(shù)公司在二季度發(fā)放了平均規(guī)模為97.2萬日元的夏季獎金，同比增長3.7%，如果扣除獎金，實際收入仍舊為負(fù)。另外，按照消費(fèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，人們對固定工資之外的獎金等意外性收入，支出行為上往往要大方些，只是獎金帶有明顯的階段性與偶然性特征，其產(chǎn)生的消費(fèi)效應(yīng)也就不帶有持久性，因此，接下來日本個人消費(fèi)是否延續(xù)提振之勢就值得觀察。
第三是工資增長的結(jié)構(gòu)性失衡。目前日本的個人收入改善狀況在大企業(yè)與中小企業(yè)存在著十分顯著的差異，一方面，持續(xù)兩年多的通脹使得面向消費(fèi)端的大企業(yè)利潤大幅抬升，而上游的中小企業(yè)則并未享受到這一紅利，前者目前利潤率超過了5.0%，后者則不足2.0%，同期兩者在員工工資的提高幅度上也產(chǎn)生了一個百分點(diǎn)以上的差距；另一方面，隨著政策利率的上升，企業(yè)融資成本增加，東京工商研究所據(jù)此認(rèn)為，在去年已經(jīng)破產(chǎn)8690家企業(yè)的基礎(chǔ)上，今年日本破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量將超過1萬家，其中中小企業(yè)為“重災(zāi)區(qū)”。為了對沖因工資提高與利率上升所帶來的經(jīng)營成本增升壓力，許多日本中小企業(yè)開始招聘更多的臨時工，這類員工不僅工資低，而且沒有養(yǎng)老保障。這種狀況進(jìn)一步加劇了中小企業(yè)與大型企業(yè)員工收入的落差程度。日本中小企業(yè)的雇員人數(shù)占全國之比超七成之多，這部分人的真實收入若持續(xù)掉隊，勢必壓制日本家庭消費(fèi)的彈性高度。
本報專欄文章僅代表作者個人觀點(diǎn)。
